羚锐制药:业绩进入加速释放期 积极寻求外延整合机会

muronglang

增持

　　2014年实现扣非后净利润6868万，业绩进入加速释放期。羚锐制药（600285）收入从2010年3.81亿增长至2014年8.26亿，复合增长率21.33%，扣非后净利润从2010年885万增长至2014年6868万，复合增长率高达66.91%。2015 年一季度实现收入2.78亿，增长36.75%，扣非后净利润3632万，增长88.36%，业绩进入加速释放期。

　　营销模式变革卓有成效，产品潜力加速释放。股份公司总经理兼贴膏事业部总经理熊伟，系实际控制人熊维政公子，对公司营销模式变革进行了卓有成效的变革：加大OTC 渠道终端销售人员，周末、节假日举办大型“试贴”活动，加快药店终端羚锐产品周转率，提升药店对于羚锐产品的认可度。公司第一大单品通络祛痛膏2014年收入约2亿，2015年预计收入增速超过40%，预计3年后实现5-6亿收入;2013年新推出新品小羚羊退热贴，2014年实现收入约5000万，2015年预计实现收入9000万，2016年收入过亿几成定局。我们认为，公司营销体系已经摸索出卓有成效的运作模式，核心品种仍将保持较快增长，小羚羊退热贴等新产品有望加速放量。

　　预计2015年底持有“准现金”将接近20亿，积极寻求外延整合机会。公司拥有非常充沛的现金资源，我们预计2015 年底持有“准现金”将接近20 亿：1、公司持有江苏亚邦5.66%股权，2015年9月解禁，持股市值超过10亿;2、2015年非公开增发募资5亿，预计年内将完成;3、一季度末，公司拥有2155万交易性金融资产、1296万银行理财、2.01亿应付票据和投资性房地产账面价值1.88亿，随时可变现超过4亿;4、公司坚持现款现货，经营性现金流非常充沛，2015年有望接近2亿。 一季度末，公司带息负债仅为短期借款4.38亿，预计2015年底持有“准现金”将接近20亿，净资产规模约25亿，财务空间巨大，公司积极寻求外延整合机会，超预期概率较大。

　　考虑2015年非公开发行摊薄股本，我们预计2015-2017年盈利预测0.21元、0.28元、0.37元，同比增长63%、36%、31%，对应预测市盈率分别为54倍、41倍、31倍，考虑公司拥有接近20亿“准现金”，估值并不高，大股东及高管定增获得证监会批准将打开股价上行空间，首次给予增持评级。

gaoqihong

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