【热点聚焦】：创业板短期见顶的几个标志-最大风险是“冯小刚”

勇儿马甲

                                

【热点聚焦】

新闻驱动：创业板短期见顶的几个标志

【成交400亿，创业板放量大跌】创业板10.22成交金额400亿元，创下历史天量！目前创业板有355只股票，但流通市值只有8000亿元，今日成交等于一天时间全市场换手率5%。或者说，一个月换手一遍（这还是包括部分大股东不会卖的股票）。沪深300指数今日总成交只有800亿元，相当于创业板的 2倍，但其流通市值5万亿元，是创业板的6倍多。     博览点评：两点，    1、按照利弗莫尔的看法，市场总会选择阻力最小的方向，那么，在围绕1300——1400点挣扎了17个交易日后，创业板方向已明。    2、本轮行情龙头股大面积中线破位，中青宝从50跌到31，上海钢联从46跌到31，华谊兄弟从41跌到26。多头市场形成时，会出现领涨板块，大盘涨时，它们涨得更多，而大盘跌时，这些板块的股票回调程度比较小。基本上，一轮行情下来（大盘15%以上涨幅，持续时间2个月以上），领涨板块涨幅是大盘涨幅的2倍以上。同时，在领涨板块中有1-2只龙头股，龙头股是领涨板块中最强势的，通常一轮行情下来，龙头股股价会创历史新高。    当龙头股调整幅度大过市场跌幅时，一般认为，市场已经转向空头市场。     【神农陈宇：防年底踩到高空大雷】1、不敢买的股票比敢买的多。2、跌的股票比涨的多。3、跌的幅度比涨的幅度多。你会发现票子越接越扎手。稍有不慎，盈利大幅回吐。但卖掉的股票，有的突然又涨回去。一般到这种时候，需着手局部徐徐收官（这两周即收官之时）。 博览点评：谨慎入秋逐渐成为市场主流。从昨日盘面看，行情整体参与性不强，强势股纷纷补跌，只有环保、天津自贸区、光伏几个领涨股表现较好，今日难说不会闷杀。再好的故事主力总有收场的时候，因为主力也要换故事讲，大故事和新故事才有人愿意竖起耳朵听，否则一个故事讲多遍你的耳朵也要生茧了；再好的故事一定记得及时撤离，任何题材炒完后也多是一地鸡毛；否则主力走了，你还在那里回味故事，那么最后站岗的可能就有你，至于解放军何时来换班那是不确定的。不知道休息的人就难以持续稳健赚钱，不要与趋势做对。     【郭树清布局山东金融改革】在中国金融版图中向来默默无闻的经济大省山东，最近成为各大金融家频频造访的目的地。九月份，中国股份制银行行长联席会议在济南召开，银监会主要领导和12家股份制银行行长云集于此；本月，淡马锡和东亚银行主要领导亦先后到访济南。银监会副主席阎庆民、工行董事长姜建清、淡马锡总裁科尔、东亚银行董事长李国宝先后成为省长郭树清的座上宾。 博览点评：郭树清进鲁，民间早有很多猜测，主流说法是锐意改革尤其是停发IPO挡了既得利益集团的路被贬至山东，但从肖钢上任之后在IPO重启上的强硬立场，“被贬说”更像是无中生有的流言。那么，正确的看法可能是，郭树清进鲁是从专业技术官员向综合行政管理者的重要阶梯，简单的说，假如郭树清想更上一层楼，决策层是给了舞台，剩下的就靠郭省长折腾了。我们看好郭树清在山东的突破，虽然山东本地官员寄望不高“能带来观念上的改变，就是对山东省金融业很大的贡献了。”但以郭树清的雄心，这种潜在阻力反倒成为政绩的重要体现。我们维持对山东金改概念股的推荐。     【媒体称新土改地方先行试点】十八届三中全会有望对土地改革做出总体部署，未来一段时间土地改革具体路径倾向于地方先行试点，然后带动制度突破。 其中，浙江嘉善和杭州、广东南沙、安徽宿州等，有可能成为新一批“吃螃蟹者”，从而带动“土地换股权”、土地流转信托等方面试点推进。在总体方向上，促进农村集体建设用地流转、将土地改革与金融领域结合、保障农民在土地流转中的权益将成为重要目标。博览点评：尽管具体内容尚不明确，但从目前媒体披露的情况看，政策目标已明朗：促进农村集体建设用地流转、将土地改革与金融领域结合、保障农民在土地流转中的权益。这种方向与推进城镇化和经济增长、缩小城乡差距的目标相符。但我们不建议继续追涨土地流转概念股，多项法律条文存在障碍，加之农村土地确权工作尚未完成，决定土地改革的制度突破恐不及外界预期。我们认为，土地概念股已经遇上上述天花板。

创业板的最大风险是“冯小刚”

博览研究员游龙     （1）对于创业板在三季报敏感窗口的建议是“抓大放小”，创业板三季度呈现的不加甄别的上涨将遭遇业绩关，当然，预期的这种调整将是健康而有益于更中期上涨，我们将在三季报后进行整体评估，中小盘股的中期能否上涨要看季报增速是否提升稳定，且增速高于股价涨速，因为创业板的走势看起来和中小板在2005年完全一样。 13Q3 最低增速 13Q3 最高增速 13Q3 中枢增速 13Q2 13Q1 12Q4 12Q3 9月1日至10月15日涨跌幅 创业板流通市值前1/3 16% 31.4% 23.7% 22.8% 21.5% 6.4% 8.0% 14.24% 创业板流通市值中1/3 -16.8% -0.4% -8.6% -18.4% -24.5% -22.5% -19.4% 15.77% 创业板流通市值后1/3 -24.9% -10.3% -17.6% -20.2% -22.1% -20.8% -12.1% 13.69% (2)假如三中全会最终令人失望，并使金融市场承压，对改革股的冲击会会令成长股（创业板）无辜受牵连，但这样的调整将会非常短暂以至于很多人会事后才确认。

假如三中全会最终超乎想象，这有可能使得制度改革取代以TMT为主导的创业板成长股。当然，我评估这种情形发生的概率和火星撞地球差不多。

（3）假如美联储出人意料的在12月前开始削减QE，这将会从两方面打击创业板，一是流动性，二是NASDAQ。

流动性宽松的重要来源是外汇占款超预期，美联储的提前转向将改变这一根基。但我认为，奥巴马政府在半年之内已经承担不起任何一次政策失误。

如果NASDAQ出现调整，可能冲击国内科技股。国内创业板中的科技股依托全球大背景。科技公司占比很大的NASDAQ盈利预期已被市场连续下调。根据彭博最佳预

测数据，NASDAQ整体盈利预期从1年前的15%下降至14%左右，而反观其估值水平仍不断上升，PE已将近17x（年初14x）。股票的估值的基本决定因素在于企业本身的业绩，在NASDAQ本轮上涨之初（2012年中左右），NASDAQ的盈利的增长率大约在15%，对于14x的P/E估值。但受利于充裕的流动性（包括美元走强后不断回流的资金）和资金的风险偏好上升（“炒作周期”的出现），估值已不断上升。NASDAQ公司的总体杠杆率已经超过 08年金融危机前的最高水平，接近2001年顶峰，与此同时美国大企业(标普500)的杠杆率却比2008年以来下降逾一半。这意味着美联储提前削减QE 对NASDA构成中期风险引导并传导至创业板。

（4）创业板最大的风险事实上不在上述四点，而在冯小刚的《私人定制》和徐峥的《港囧》。本轮创业板的上涨，启动板块和龙头板块毫无疑问是影视传媒，这得益于泰囧，这奠定了光线传媒一季度的业绩，假如冯小刚的《私人定制》令人绝望的收在3亿票房以下，那么，华谊兄弟必将调整并连累影视板块，而在市值最大的15家创业板公司中，影视传媒占了4家。

【博览视点】

“涨的太快，以至于讲故事的时间都没了”

博览研究员游龙     有必要花点时间讲讲创业板最近将面临的下跌。比如熟悉我的朋友们知道在9月下旬我开始明确创业板将进入空头市场，但为什么在创业板确定进入空头市场，却又如此旗帜鲜明的力证其未来空间的合理性。     原因很简单，当所有人都意识到创业板见顶的时候，对于明智的投资者，是时候关注在何种价位介入的问题，而这首先，需要排除内心的恐惧，而克服恐惧需要的是信念。 对于创业板的下跌， 我的看法是，与其说是创业板理性回归，倒不如说创业板在“扭曲”中给投资者消化、学习、领悟的时间，我们走的太快，灵魂都跟不上来。 1987年股灾，道指在4个交易日里大跌769点，最惨的是10月19日的黑色星期一，股市下跌508点，市值蒸发了近万亿美元，“这是1929年的重演吗”媒体用醒目的标题问道，不仅如此，全美数十家电视台的上百部摄像机对准了华尔街高层建筑的楼顶，据说，他们所捕捉的，正是那些试图用自杀结束失败的人，就像1929，对，就是1929，很多投资者接受了这种启发式捷径，收回了现金，做出了假的类比。 我们称这种现象为代表性偏见。 在股市，代表性偏见可能表现为两家公司或两个市场氛围表面上有相似之处时，认为它们是相同的。给人们一点点信息，然后啪嗒一声，它们会从记忆库里拖出一个熟悉的记忆图像，尽管这个图像与真实情况相距甚远。 代表性偏见导致的错误的两个重要途径是，它让我们对两件事情的相关性给予了重点关注，而不考虑其中一件事情的真实概率：同时会降低我们对那些真正决定一件事情的要素的重视程度。     比如创业板，现在你会想起什么？“庄股崩盘”式的踩踏惨案？     看空的人多了，自然会下跌，但这很容易陷入代表性偏见的陷阱。 第二个词叫“群体性特征” 所谓群体，是指在某些既定的条件下，并且只有在这些条件下，一群人会表现出一些新的特点，它非常不同于组成这一群体的个人所具有的特点。聚集成群的人，他们的感情和思想全都转到同一个方向，他们自觉的个性消失了，形成了一种集体心理，它注定是暂时的，但它却是表现出了一些非常明确的特点。其中一个叫传染。 有意识人格的消失，无意识人格的得势，思想和感情因暗示和相互传染作用而转向一个共同的方向，以及立刻把暗示的观念转换为行动的倾向，是组成群体的个人所表现出来的主要特点。 他不再是他自己，他变成了一个不再受自己意志支配的玩偶。 代表性偏见和群体性传染，我认为可以很好的解释创业板所面临的心理障碍。 创业板面临的心理障碍，用通俗的话将，就是涨的太快，以至于失去了思考的时间，没有了思考的时间，连讲故事的能力都弱化了。 一个很简单的事实是，这个世界上从来不缺钱，哪怕是2008年10月这样的绝望时刻；这个世界上往往缺的是故事，能够让各方追随的故事。打个比方，在中国，大手笔投资不缺，“大导演”不缺，好演员不缺，缺的是好剧本，缺的是耐心编剧本的人。金融市场也是这样，自从有了央行，自从废除金本位，或者说，自从 1970年代以来，这个地球上就不再缺钱。 故事是什么？ “故事”就是将货币变成“流动性”的东西。没有故事，货币要么退化为居民储蓄，要么演变为钢筋水泥，要么跑到贪官床下，决计不会成为大家一天到晚念叨的“流动性”。 所谓“流动性减少”了，其实就是某个市场的某个故事讲完了。曲终人不散的悲情之所以出现，就是很多人不明白故事已经讲完了。 当“新故事”还没开讲时，最好闲下来，不要再纠结什么流动性，什么估值，没意义；新故事一旦鸣锣，资金就会从各个角落钻出来，历史皆然、各国皆然。 对于创业板，我的结论是，适当甚至是可能过分的调整可以让投资者们充分消化吸收新经济模式的“不一样”，也就是纠偏的过程。 但是，这个调整，可能并不会太久。按照历史经验，不会超过3个月。 中小盘股的中期能否上涨要看季报增速是否提升稳定，且增速高于股价涨速，因为创业板的走势本身就和中小板在2005年是完全一样的。还记得当时苏宁电器和双鹭药业有多少人说高市盈率和低市净率这些股都是高风险不能投吗？结果呢，股价反其道行之，都是长了N0倍的。再看2008年熊市1664点，我们当时选择疯传的高风险股东方雨虹和歌尔声学，过去5年又涨多少倍？ 换句话说，我认为，创业板最理想的引爆时间就是IPO开闸的一个月内。 （研究员游龙） “高估值论”是对新经济“泡沫”的无知     博览研究员游龙 言归正传，这一篇将作为研究“高估值”产业的起点，权且作为一个引子。 股价越来越高后，市盈率越来越低，这才是泡沫。高股价高市盈率很多时候完全是常态没泡沫；当股价从高位滑落市盈率迅速降低，这是真正泡沫破灭初始，是最危险时刻。 这指向价值投资在创业板价格是否“合理”的问题上最坚固的堡垒。——“高估值论”。 他们的防御体系包括创业板的整体盈利能力在过去三年都没有显示出相比较主板的优越性，创业板与主板之间的估值价差已经到了历史最高要崩溃的程度，创业板的公司都有做假账的嫌疑云云。 但在仔细考察了过去几十年，被公认为是泡沫的历次资产价格上涨的表现和比对了最近几次重要的公开募股、并购的估值之后，我简直忍不住要给那些守旧者打上“恐龙”的标签，就像在2年前，苏宁的高管仓皇失措的用“他们怎么可以这样”来形容京东的“野蛮人”进攻一样。 对于那些热衷于低估值的投资者，我的建议是去俄罗斯，那里的PE只有4倍，全球最大天然气公司GazpronOAO市盈率更是只有两倍，从低PE的角度，那里简直是“价值恐龙们”的侏罗纪公园。 但像所有远大的企业家那样，我们需要新的理念。 我们用两种角度去看待估值，一种来自于产业资本，一种源于金融资本。 请谅解由于时间和篇幅的关系，没办法区分不同行业、不用公司的估值差异，但在这篇文章里，只想表达清楚一个意思。“高估值论”是对新经济“泡沫”的无知，而高估值的边界和不同行业的估值体系究竟如何构建，我们将在未来半年逐一推出。 首先来看看产业资本，先是百度，其在9月的一次收购打破了中国互联网的并购记录，花了19亿美元买下91手机助手，根据已披露数据，2012年91的收入是2.8亿元，即使按照50%的利润率计算，百度给91助手的估值也接近100倍。但李彦宏称这是一笔划算的买卖，当“恐龙时代”面临大灾变时，哪一张船票不值10亿美元呢？ 再看看马云，在5月，他以10亿美元的估值拿下了高德地图28%的股份，静态PE在110倍，但是很显然，阿里根本不在乎PE有多高，9月，高德商用地图全线免费。 至于小米，更不用说，2010年初，雷军初创小米，估值2500万美元，团队自己掏了500万。2010年底，小米估值2.5亿美元。2011年12月，小米估值10亿美元2012年6月，小米估值40亿美元。2013年6月，小米估值100亿美元。不到3年，估值翻了400倍，雷军称，投现阶段的小米，依靠的是“市梦率”，而不是市盈率。 假如一贯谨慎的李彦宏，亦或其代表的产业资本，对新经济的估值是“不惜代价”，这显示出某种大时代到来前的迫切性。那么，对于那些投资者，那种像莎士比亚说的那位割一磅肉就想跑的威尼斯商人那样，和他们去谈“10billion”级别的生意，简直就是自取其辱。这样的机会，不说也罢。 再来看看金融资本。 先看看即将在美国纳斯达克登录的去哪儿，根据其招股说明书批露，2013年上半年去哪儿网累计营收3.58亿元，净亏损16但是很93万元，假如按照中国投资者的标准，这早就砸开了锅，但美国人给去哪儿的估值可能高达10亿美元，他们更在乎的是市场占有率，和可能的前途，而不是迫切的要求盈利，2010年至2012年，去哪儿营收分别为人民币1.24亿元、2.62亿元和5亿元，2013年上半年营收达3.59亿元，复合增长率超过100%。 再看腾讯，奇虎，携程，搜房，唯品会，欢聚时代，易车，网秦，他们有个共同的特点，就在今天，全部历史新高，要知道，这可是在据说投资理念很成熟的美国市场。我们再看看价值投资者关心的市盈率，奇虎的PE在194倍，唯品会在过去一年上涨四倍，现在PE保持在150倍，整体互联网中概股的平均估值在60倍以上。 无论是从绝对估值，还是相对估值，创业板的全面泡沫看起来并不成立。 至于说，泡沫会以什么方式呈现，我们来看看纳斯达克。 从1996年年初到2000年3月股市的高点，纳斯达克100指数使得最大的互联网和高科技公司股票上涨717%。在泡沫接近最高点时，纳斯达克100指数的市盈率超过200倍。 以雅虎为例，其从1996年7月的价格飙升到2000年1月每股119美元（经过股票分拆调整）上升了18000倍，投资者将其看做互联网奇葩。 雅虎的销售额在1996-2000年增长迅速，从2380万美元上升到11亿美元（5年的年复合增长率为116%），然而，收益增长并非同样出色。公司在 1996-1998年处于亏损状态，1999—2000年才获得收益，雅虎在其股价顶峰接近120美元，其在整个1996——2000年，公司的每股收益只有几分钱。 与纳斯达克泡沫相比，创业板现在简直不值一提，泡沫？这才刚上路呢。 更重要的一个迹象是，就在今天，上一个经济时代的代表，香港的四大家族（李嘉诚的长和系、郭氏家族的新地、郑裕彤的新世界以及李兆基的恒地）市值加总不到9000亿，而现在腾讯一家就已达8000亿，这可能即将意味着一个时代即将终结，而新经济时代的到来。 网景创始人马克.安德森在《华尔街日报》一篇名为“软件为何在吞噬世界”的文章中写道，在现代互联网发明20年之后，在互联网泡沫破灭10年之后，软件业终于抵达了临界质量。利用软件来改造行业的技术终于奏效。目前，全世界有20亿人可以接入宽带，十年内有50亿人通过智能手机上网，作为20世纪90年代初的梦想，完全在线的移动的全球经济正在成为现实。 这会带来怎么样的人间奇迹，会是又一轮全球范围内的“超级科技泡沫”吗？ 这才是狂热市场的标记：互联网泡沫（1996—2000） 公司 10/31/1999 价格 10/31/1999 市盈率 8/31/2002 价格 21/10/2013 价格 eBay $67.57 1930 $56.52 $52.20 RealNetworks 54.85 1219 4.58 8.63 Yahoo！ 89.53 1194 10.29 33.43 DoubleClick 70.00 933 5.63 被收购 Priceline.com 60.25 603 2.35 1048.25 Amazon.com 70.63 353 14.94 328.93 Lycos 53.38 334 11.19 被收购 Qwest 36.00 327 3.28 25.27 Mindspring 25.69 257 6.10 被收购 E*Trade 23.81 238 4.34 17.35 （研究员游龙）TOP↑   【背景资料】 准备好迎接又一次股市大跌了吗？     在1987年美国股灾26周年纪念日之际，我们有必要问一问：这样的事件还会不会重演？那一次股灾导致美国股市出现有史以来最大单日跌幅。     一些研究人员认为答案是肯定的。这种看法的确振聋发聩，因为道琼斯指数在1987年10月19日那天下跌了22.6%，如果放在今天，意味着道琼斯指数在一天内蒸发超过3,400点。     虽然美国股市在“黑色星期一”之后不到两年就恢复了元气，但纽约大学金融学教授加拜克斯却表示，股市的复苏并不总是如此迅速。实际上，按照加拜克斯的说法，历史上的股市暴跌平均下来往往10年都不能恢复如初。     为了不让股市暴跌彻底打乱你的投资布局，你可能需要减少股票的投资比重──特别是当你耽误不起10年的时间来挽回损失，或是缺少那种即便股市暴跌也不匆忙出逃的钢铁意志。     加拜克斯等研究人员提出了一种理论，这种理论可以预测不同幅度的股价日跌幅在长期内会发生多少次。举例说，他们的理论预测，股市每隔100年会出现一次20%的日跌幅，每隔50年会出现一次15%的日跌幅，每隔13年会出现一次10%的日跌幅。加拜克斯说，用上世纪初期美国股市的历史走势去验证这一理论，会发现准确率很高，日本和香港股市也同样如此。     加拜克斯称，股市暴跌之所以不可避免，是因为每一个股市都是由最大的投资者主导的。当他们想同时撤资时（这种情况时有发生），股市就会大跌。     这意味着，当监管者们试图阻止下一次股市暴跌时，是在同一个假想敌作战。加拜克斯说，熔断制度和暂停交易等结构性调整终将失败，因为大投资者总能找到别的地方出售股票。例如，他们可以借助美国私人电子交易网络，亦即“暗池”，也可以通过海外市场。     既然股市暴跌无法避免又难以预测，你需要永远将你的投资组合与股市暴跌隔离开来，除非你有很长远的投资规划，并且即便在发生暴跌的情况下也能坚持自己的策略。     遗憾的是，人们在股市暴跌时很难找到缓冲。比如，在1987年10月的暴跌中，海外股市的平均跌幅与美国股市相仿；金矿公司的股票跌得更惨。黄金本身虽然在1987年的股灾中守住了阵地，但在以往股市暴跌中的表现却并非始终如一。     杜克大学金融学教授哈维与投资机构TCWGroup前大宗商品经理厄尔布进行的一项研究发现，在标准普尔500指数的历次暴跌中，黄金同样下跌的情况超过三分之一。     虽然美国财政部在1987年的股灾中稳住了阵脚，但考虑到当前的低利率，很难想像债券能够在股市崩盘时成为避风港。而如果利率上升的话（长期来看，几乎是确定无疑的），那么债券又实在是一张代价高昂的保单。     这就让“类现金”工具──例如货币基金和短期债券──成为保守型投资者规避股市暴跌的首选。 创业板的“并购”故事还可以说很久     博览研究员游龙     有一个著名的希腊神话：西西弗斯因为热爱河流、阳光、大地等等人间美景，而不惜得罪了众神之首宙斯，为了让他体验到最痛苦的折磨，宙斯判他将一块大石头推到山顶的另一边，这样由于石头的重量，每次当他推到山顶时，石头又会滚下来，而他必须再推一次，如此往复。 在过去半年，创业板的大市值股票顺利步入了这样的循环。创业板大市值股票先后经历了EPS驱动——PE驱动再到EPS+PE双驱动，但前后内在逻辑已经发生了重大变化，以掌趣股份、蓝色光标、华谊兄弟为代表，以并购为代表的外延式扩张正式成为推升创业板估值的核心要素之一。 这个逻辑很简单，投资商知道每股收益的评估增长，却未能看穿实现增长的方式。很多公司掌握了通过收购取得收益增长的方法。一旦市场开始对他们的表现作出正面反应，事情就很简单，因为它们可以在收购其它公司时提供自己业已高估的股票作为支付工具。假设所有公司取得了同样的内部收益增长，但收购公司的股票以两倍于被收购公司市盈率的价格出售。如果收购公司得以实现规模加倍，其每股收益将跃升50%，企业成长亦相应提高。在实践中，早期的并购者都是那些实现了较高的内部增长率，并因此在股票市场上应得高倍市盈率的企业，其管理人员意识到他们过去那种历史性的增长率不可能无限期地维持下去，他们开始收购更多的市盈率表现平庸的公司，但是，随着每股收益增长加速，其市盈率上升而非下降。 我们认为，对于广告传播、影视传媒、手游，这三个典型的轻资产外延行业在创业板中举足轻重的行业，至少在未来的一年内，并购带来的市值扩张和估值提升的空间依然存在。这将带来安全边际和足够的进攻性。 我们认为，并购的极限来源于几点。 1、从大股东控股权的角度看，大股东不可能允许自己的股权比例一直稀释下去，以蓝色光标为例，为了防止被恶意收购而造成公司的控制权旁落，大股东必然会要求保持一定的股权比例。假设这一比例限定在20%，如果继续以目前的市盈率比例进行收购，那么可以收购的企业最大净利润体量约为8.5亿元。 2、由于收购后公司的净利润不断增加，同样体量的收购带来的效果也越来越不明显。比如，公司原有的净利润为1亿元，通过收购一家净利润同样为1亿元的公司，可以实现并表后的净利润翻倍，而这之后再收购一家同样体量的公司，净利润只增长50%。这将会影响估值提升。上一次在传媒领域创造并购传奇的是分众传媒，他们耗尽投资者的耐性用了4年时间，据不完全统计，2005年到2008年，分众并购公司数量近 60家。平均每三个月发生一起并购，但最后发现仅买进公司，推高股价，做高市盈率还不够，业务、管理和文化的融合并非能依靠资本市场的笑脸来解决。但是，这样的情况出现还为时尚早。 3、可收购公司资源濒临枯竭，上市公司开始滥竽充数。 以手游为例，我比较认同触控科技陈昊芝的观点，手游市场现在还是早期，还没有泡沫。巨头的收购会依次波及市场上存在的四拨公司，第一拨是非常好的公司，有一线业绩，被并购，交易估值也是一线价格。目前千万量级收入的游戏产品也算在这第一拨当中，数量远不够上市公司抢着收购的。收完了第一拨这些公司，第二拨是业绩平平，但是有预期的，这一拨也没多少，收购方们一分也就没有了。再后面第三拨是能“讲故事”的，团队背景很好、觉得能把产品做多好的那些公司。多数情况下收购价格会越来越高，但到第四波，团队背景不够好，没有产品、没有业绩的公司以高价格被并购的时候，这个市场的泡沫就来了。他的观点是 4、最不起眼的公司也能够借助收购狂热而以高倍市盈率的价格在市场上交易，比如只要做出保证采取收购行动就可以赢得高市盈率。 我们认为，在这4个极限没有出现之前，并购将构成创业板的安全边际而不是相反。 （研究员游龙）TOP↑

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