财政奖补政策将助推美丽乡村建设 5股有望受益(2)

勇儿马甲

隧道股份12年报点评：BT、BOT收益贡献近八成利润

　　隧道股份600820

　　研究机构：中银国际证券分析师：李攀撰写日期：2013-04-23

　　隧道股份公告2012全年收入219.89亿人民币，同比增长11.7%，归属母公司股东净利润11.51亿人民币，同比增长2.0%，对应每股收益0.89元。公司投资收益占利润总额的81%，其中主要是BOT、BT项目投资收益贡献较大。2012年6月公司重组实施后，公司的工程承包业务领域扩大，加入了地上的公路桥梁、黑色摊铺等领域，12年地上工程新签占比达到75.2%。重组并入后的全资子公司上海基础设施建设发展公司的投资收益占隧道股份净利润的33.7%。公司业务不断向上海市外发展，2012年上海市内营业收入占比仅为35%，12年新签合同中上海市内合同占比为31%。长期来看，我国城市轨道交通的投资增长空间较大，预计公司业绩能保持稳定的增长，我们上调目标价至10.20元，对应2013年10.8倍市盈率，维持持有评级。

　　支撑评级的要点

　　2012年公司投资收益为13.04亿，占公司利润总额的80.9%。其中BOT、BT项目投资收益为12.53亿，较上年增长4.6%，占公司2012年利润总额的77.7%。

　　2012年公司综合毛利率为12.9%，较上年同期下降0.4个百分点；营业利润率为5.8%，较上年同期下降0.1个百分点；公司净利润率为5.2%，较上年同期下降0.5个百分点。

　　2012年公司期间费用率为10.1%，较上年下降0.2个百分点。其中销售费用率为0.1%，较上年下降0.1个百分点；管理费用率为6.1%，较上年上升0.3个百分点；财务费用率为3.9%，较上年下降0.4个百分点。

　　2012全年中标合同量为292.68亿元，其中地下工程合同为72.64亿元，地上工程合同为220.03亿元，占比75.2%，道路、房产建设等工程增加导致地上工程新签占比大幅上升；中标合同中市外工程(含海外)总额202.3亿元，占比69.1%，上海市内工程占比30.9%。

　　2013年经营目标：营业收入235亿元，归属于母公司净利润相比2012年增长5-10%。

　　评级面临的主要风险

　　宏观紧缩环境下建设需求放缓导致收入增速低于预期的风险。

　　投资类项目的回款风险。

　　估值

　　我们对公司2013-2015年的每股盈利预测为0.948、1.062、1.198元，目标价由8.36元上调至10.20元，对应2013年10.8倍市盈率，维持持有评级。
　南方汇通：反渗透膜领先企业，分享膜行业高成长

　　南方汇通000920

　　研究机构：民生证券分析师：袁瑶撰写日期：2013-05-17

　　反渗透膜领先企业，市值具备提升空间

　　投资逻辑：随着国内家用净水器、中水回用、海水淡化市场的逐步启动，反渗透膜市场未来3年有望保持20%以上的复合增长。我们认为，南方汇通控股子公司时代沃顿的反渗透膜技术水平位居国内前列，市场占有率逐步提升，有望超越行业增长。根据公司年报，时代沃顿2012年经营性净利润0.68亿，我们测算2013年时代沃顿净利润将在0.9亿元以上，按照A股可比公司估值，南方汇通市值具备提升空间。

　　时代沃顿反渗透膜技术位居国内前列，未被市场充分挖掘

　　时代沃顿的反渗透膜技术是完全自主知识产权，公司是继美国陶氏化学后全球第二家实现干式膜元件规模化生产的企业，并且拥有抗污染膜和抗氧化膜技术。相比湿式膜，干式膜能够降低膜污染、成本更低，运输方便。陶氏膜在国内反渗透膜领域市场占有率第一，时代沃顿凭借技术实力，近几年市场占有率逐步提升。

　　反渗透膜技术难度高，时代沃顿为国内代表性企业

　　家用净水器、海水淡化、中水回用是反渗透膜主要应用市场，我国目前反渗透膜市场销售规模20亿元左右，行业保持20%复合增长。反渗透膜技术难度较超滤高一个层次，国内能够生产超滤膜企业众多，但反渗透膜长期依靠进口，陶氏、海德能、东丽、世韩、GE等进口品牌产品占据市常根据南方汇通年报计算，公司反渗透膜2012年销售收入3亿元，过去3年年复合增速30%-35%左右，超越行业增长。

　　未来两年家用净水器行业有望暴发，拉动反渗透膜行业增长

　　我们认为未来两年家用净水器行业有望成反渗透膜市场最大增量，工业领域增长值得关注：(1)最近曝出的水源、河流污染事件使饮用水安全逐渐得到民众重视，目前我国主要城市家用净水器渗透率不足10%，而美国、日本都在70%以上，提升空间巨大。未来两年家用净水器行业有望迎来高增长，相比超滤净水器，反渗透膜处理的水更接近纯净水。我们也调研了净水器制造商，未来家庭用净水器格局有望是超滤处理生活用水，反渗透是饮用水主流处理技术；(2)我国目前中水回用率低于10%，“十二五”要提高到15%，发达国家高于50%，膜在中水回用领域发展潜力大。

　　膜原件壁垒最高，盈利能力强

　　从膜原件-膜组件-工程整个反渗透膜产业链看，上游膜元件技术壁垒最高，盈利能力最强，国内实现规模化生产膜原件的企业很少。时代沃顿主要产品是反渗透膜原件，公司是国内膜原件制造领先企业，根据南方汇通披露的年报，公司反渗透膜毛利率一直在40%以上，我们认为膜元件制造的高壁垒将使该行业在相当长时间内保持高毛利。

　　风险因素

　　铁道部分拆对公司货车业务订单产生影响

(财政部网站)

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