调味品-探寻利润率与执行力的确定性

恋恋不舍不舍

大摩-调味品-探寻利润率与执行力的确定性
我们预计 2025 年调味品行业的增长以及原材料价格的有利因素将会减少。刺激政策可能是一个关键的上行因素，调味品有望受益于潜在的国内需求改善，但这可能会比餐饮行业来得更晚。因此，我们寻求利润率与执行力方面的确定性。
2024 年回顾：业务韧性是应对波动的关键
我们所覆盖的调味品公司股票表现，按简单平均计算，2024 年初至今实现了 +13% 的回报率，跑赢了 -9% 的摩根士丹利资本国际中国必需消费品指数。我们认为这归因于：1）投资者预期较低，以及公司谨慎的业绩指引；2）相对较轻的持仓。公司从年初就预计销售额增长约 10% 以上，大多数公司有望实现这一目标。值得注意的是，海天在 2023 年库存去化后已恢复市场份额增长，而颐海自年初以来，在股东回报结构性改善的支撑下，市盈率从 10 倍重新估值至 15 倍。
与 2024 年不同，我们认为 2025 年可能面临不利的春节季节性因素，因此整个调味品完整报告&纪要联系微信kk152056行业的销售增长可能会放缓。在政策方面，尽管中国经济工作会议（CEWC）近期对刺激政策更为积极的论调可能提供一些上行空间，但我们认为原材料价格的有利因素可能不如 2024 年强劲。因此，我们更青睐执行力具有可见性的公司。
我们看好佛山海天，因其坚实的执行力、市场份额获取能力以及高于同行的增长。这建立在其规模远超同行的基础之上，正如《佛山海天：领导力溢价当之无愧》中所指出的，我们认为其理应比同行享有溢价。其财务的可见性得益于强大的执行力，但由于其核心产品在国内的渗透率相对成熟且海外扩张仍有距离，上行潜力可能也有限。因此我们维持同等权重（EW）评级。
安琪酵母（EW）可能受益于最大的原材料价格有利因素，我们预计 2025 年原材料价格同比下降 10%，但由于竞争定价压力可能仍然存在，从而阻碍其利润率的显著扩张。颐海的估值应得到其约 90% 股息支付率的支撑，并且在宏观叙事更乐观的情况下，完整报告&纪要关注公众号奥KA姆剃刀我们看到其重新估值的潜力。然而，由于尚未确定下一个有意义的增长驱动因素，我们维持同等权重评级。我们将千禾味业评级从同等权重下调至减持（UW）。尽管其 2025 年预期市盈率为 21 倍，比其 5 年平均市盈率低 1.5 个标准差，且土地处置可能成为潜在催化剂，但我们认为围绕其增长前景和执行的不确定性仍然存在，并认为其并购计划不如提升股东回报那么理想。

恋恋不舍不舍

【西部电子】美国或升级对华芯片禁令，AI领域自主可控刻不容缓
事件：据美国《华尔街日报》报道，美国或进一步升级对华芯片禁令，限制向东南亚和中东等地销售先进的AI芯片，特别是针对GPU等关键组件，目前新规正处于美国政府的最终审查阶段；而据《南华早报》报道，新禁令不仅限于直接出口，还试图通过设置“国家/地区上限”来遏制GPU的流通。
继12月2日BIS新规后，未来美方针对AI领域制裁或持续加码。12月2日美国工业与安全局（BIS）对《出口管理条例》（EAR）进行了修订，将136个中国半导体行业相关实体添加到“实体清单”中，其中涉及对AI领域有着关键作用的HBM产品。随着人工智能产业持续发展，高性能计算HPC的重要性日益凸显，先进制程、高端封测等领域的重要性日益凸显！
面对美方不断收紧的芯片出口管制规定，国内半导体产业自主可控有望加速，对产业短期或是挑战，中长期是利好，有望逐步由“短期受限”走向“长期自强”的蜕变！
相关标的：
1）光刻机产业链：福晶科技，福光股份等；
2）封测：甬矽电子，长电科技，通富微电等；
3）晶圆厂：中芯国际，华虹公司，长江存储，合肥长鑫等。

恋恋不舍不舍

但我们认为围绕其增长前景和执行的不确定性仍然存在，并认为其并购计划不如提升股东回报那么理想。

恋恋不舍不舍

围绕其增长前景和执行的不确定性仍然存在，并认为其并购计划不如提升股东回报那么理想

ratsg

好好学习，天天向上！！！

安逸安逸

谢谢您的分享！

缘分五月66

谢谢分享，好好学习天天向上。

缘分五月66

谢谢分享，好好学习天天向上。

缘分五月66

谢谢分享，好好学习天天向上。

ratsg

好好学习，天天向上！！！

md_5786

好好学习，天天向上

md_5786

好好学习，天天向上

md_5786

好好学习，天天向上

md_5786

好好学习，天天向上

恋恋不舍不舍

围绕其增长前景和执行的不确定性仍然存在，并认为其并购计划不如提升股东回报那么理想

md_5786

好好学习，天天向上