维持短期偏乐观的判断】

恋恋不舍不舍

【中泰策略王永健：维持短期偏乐观的判断】

下跌原因？（1）应对关税担忧的政策表述低于预期。根据近期路演反馈，市场倾向于以偏强的内需刺激政策对冲可能的外需压力，今日国新办发布会的政策表述低于预期。（2）地缘冲突对风险偏好有一定影响，但不是主因。一是黄金和美元表现偏强，对应市场避险情绪确有一些升温；二是AH以外的新兴市场股市同样表现偏强，反映地缘冲突没有导致市场出现“全面避险”的情况。

短期维持偏乐观的判断。（1）今天A股表现是10月以来行情特征的延续，没有框架外的因素影响。我们把10月以来的政策分为“经济”和“金融”两类，经济政策不及预期的情况下，市场基本都出现了较为明显的回调；不过10月18号以来的行情表明，市场短期能否上行更依赖于金融政策能否维持宽松（央行与金融监管）。（2）我们倾向于后续金融政策有望继续宽松。一是目前维持经济增长在央行政策目标中的优先级较高，政策基调偏宽松；二是人民币汇率对特朗普胜选的价格脉冲预计接近尾声，短期不太会对货币政策形成掣肘；三是“金融监管趋严”的担忧预计会逐渐减弱。（3）经济政策宽松的基调未变。由于特朗普政策具有较强的不确定性，因此现阶段国内多以观察和应对为主，这并不意味着9月24号以来的政策方向有所转变。维持特朗普上台后国内进一步“宽货币、宽财政”的政策环境判断。

中期视角下需要继续观察政策力度与投向。（1）当前政策力度下，市场对中期经济预期偏谨慎。10月中旬以来A股相对其它人民币资产走势分化，A股内部结构分化，主要反映内外机构资金对中期增长趋势偏谨慎。我们也观察到10月以来二手房价格尚未出现企稳回升的态势，反映政策仍需加力。（2）我们后续对经济政策的观察集中在规模与投向上，其中投向可能更为关键，政策效果的观察集中在价格指标上。

风险提示：经济下行超预期，政策不及预期

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王运成

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