2025-2026年美国经济将呈现"增长放缓、通胀粘性"的态势

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大摩-2025-2026年美国经济将呈现"增长放缓、通胀粘性"的态势。研究预计，受移民政策收紧和关税政策调整的影响，GDP增速将从2024年的2.4%(同比)放缓至2025年的1.9%,2026年进一步降至1.3%。

在消费端，劳动力收入增长放缓将导致消费减速。研究预计，实际消费支出增速将从2024年的2.6%降至2025年的2.0%,2026年进一步降至1.3%。货物消费相较服务消费将呈现相对韧性，这主要得益于利率下降对耐用品消费的支撑。2026年,随着关税对经济活动和劳动力市场的抑制效应显现，消费将出现更明显减速。

劳动力市场方面，2025年就业增长将放缓但失业率仍将小幅下降。在新政府收紧移民政策的背景下，移民流入放缓将导致劳动力供给增速下降。尽管就业需求也在减弱，但由于劳动力供给受限，失业率仍将从2024年的4.3%降至2025年的4.1%。到2026年,随着关税影响逐步显现，就业增长将接近停滞，失业率将升至4.5%。

通胀方面，研究认为2025年通胀将呈现更强的粘性。核心PCE通胀率预计将从2024年的2.8%降至2025年的2.5%，但通胀下行速度将慢于此前预期。这主要完整内容联系微信akmtdzz受三个因素影响：首先，移民政策收紧导致劳动力市场趋紧；其次，关税政策调整推高商品价格；第三，季节性因素仍将对通胀数据产生上行偏差。

货币政策方面，美联储预计将在2025年5月前继续每次降息25个基点，将联邦基金利率降至3.625%。但考虑到劳动力市场趋紧、服务业通胀压力以及季节性因素的影响，美联储可能在5月后暂停降息。直到2026年下半年，当经济增长因关税影响显著放缓，且抵消了关税和劳动力市场趋紧带来的通胀压力后，美联储才会重启降息。

财政政策方面，2024年支持经济增长的财政刺激效应将在2025年继续减弱。虽然新一届政府可能会通过税收立法，但主要是维持现有减税政策而非刺激增长。SALT抵扣上限取消等新政策预计要到2026年才会实施。

研究还对贸易和投资进行了深入分析。在贸易方面，由于商品消费回暖导致进口增加，贸易将拖累2025年经济增长0.2个百分点。2026年关税政策对进口形成抑制，但持续的AI相关投资将提供部分支撑。在投资方面，企业投资将在2025年保持近期增速，2026年随着整体经济活动放缓而减速。

研究提出三个重要的风险场景：第一，硬着陆情景，即中性利率低于预期导致货币政策过度收紧；第二，美国经济重新加速情景，即经济在降息后反弹且通胀回升；第三，中国通缩情景，即中国经济在财政刺激后重新加速。

研究还特别关注了潜在产出增速的变化。移民政策收紧将导致人口增速从2024年的1.2%降至2025年的1.0%和2026年的0.5%。假设劳动生产率增长和劳动参与率保持稳定，这意味着潜在GDP增速区间在2025年为1.6%-1.9%，2026年为1.4%-1.7%，低于美联储当前的长期增长预期。

此外，研究还强调了AI投资对经济的影响。2024年AI投资对GDP的贡献约为0.1个百分点，预计2025年将增加到0.25个百分点。这主要表现在数据中心建设、完整内容联系微信kk152056电力基础设施投资和计算机设备投资三个领域。不过由于设备投资高度依赖进口，AI相关设备支出对GDP的影响在很大程度上被进口抵消。

总的来说，研究报告深入分析了移民政策、关税政策等结构性变化对美国经济的影响，预计2025-2026年美国经济将经历一个增长放缓但通胀仍具粘性的过程。报告同时强调，政策的具体实施节奏和力度、地缘政治风险等因素都可能影响经济轨迹。这需要政策制定者和市场参与者保持警惕，及时调整应对策略。

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