高盛-大参林交流反馈

恋恋不舍不舍

高盛-大参林交流反馈

业务更新：

公司在2024年受到消费需求疲弱的影响，尤其是人参和冬虫夏草等高端产品。第二季度同店销售额为负增长，第三季度略有正增长。进入10月，公司观察到片剂药品的正增长。

公司计划今年扩展3500家门店，其中包括1000家直营店新开业，450家通过收购，2000家通过加盟模式。

政策更新：

公司今年面临更严格的国家医保报销政策。截至2023年9月，国家医保报销收入占总收入的32%，其中社会统筹账户贡献了1-2%。

关于零售药店的价格加成要求，大参林认为由于固定成本的原因，其价格可以比医院高出约15%。

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根据公司数据，处方药的毛利率约为24%，而OTC药物的毛利率为35-40%。目前，由于处方药收入较高，社会统筹账户报销收入的毛利率约为30%。因此，公司在处方药外流的情况下，预计长期综合毛利率将面临压力。

投资论点

大参林是中国领先的零售药店连锁企业之一，业务覆盖20个省份。目前，约60%的药店位于广东省，但我们预计大参林将继续在其主要市场以外的地区扩大市场份额。

我们预计2023-2028年公司的盈利复合年增长率（CAGR）为14%，基于完整内容联系微信kk152056其持续的门店扩张计划。尽管股票目前的市盈率接近其5年平均水平，但我们基于其强劲的盈利势头，给予大参林买入评级。2024年的主要催化剂包括：社会统筹账户改革政策更新和零售销售复苏。

目标价格、风险与方法

我们给予大参林买入评级，目标价为人民币26元。我们的目标价格基于两阶段DCF估值模型：1) 2024E-2033E的盈利预测，使用无杠杆自由现金流；2) 第二阶段无杠杆自由现金流增长率为2-4%；3) 终值增长率为2%；4) 加权平均资本成本（WACC）为8.5%，与我们的医疗健康行业覆盖范围一致（所有估值假设保持不变）。

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电子商务竞争超出预期；

更严格的报销政策或带量采购（VBP）带来的价格压力；

并购相关风险；

在广东省以外的市场（如广西和河南）建立市场份额的困难。

大老郭

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安逸安逸

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