阿里业绩点评

恋恋不舍不舍

阿里业绩点评

2QFY25 recap：收入+5%（miss 1%），主要是淘天+2.5%（miss 1%）。Group adj EBITA -5% YoY inline，其中淘天EBITA miss，同比降幅扩大至5%，但其他业务（AIDC、本地生活）减亏、云margin好于预期，所以整体下来集团符合预期。

公司没有给指引，以下是个人想法：

1）CMR：Sep quarter收入从+0.6%提速到+2.5%，较预期慢一點。

往後Dec quarter驱动：

10.6%技术服务费：Full quarter impact能提升take rate。量化来看，扣除退货GMV，对中小商户减免、取消天猫年费，估计effective take rate约0.2%，对应3.5-3.6% gross take rate，能贡献5% growth。

2全站推：从专家调研商户渗透需要时间，主要是品牌参与度不高（贡献70%广告收入），认为对CMR帮助不大。

3负面影响来自目前变现率较低的百亿补贴、秒杀、直播，GMV贡献提升。

Net net, 如果用sep Q organic growth 2%，Dec quarter CMR增速预计加速到6-7%（2%+5%-1%），这个和con差不多，个人偏保守。希望有一点upside。

2）TTG EBITA：淘天短期内依然处于投入期，主要继续加大用户体验、增长投入。加上，JD昨天也在4Q预计投入。Sep quarter CMR和EBITA gap为7%（2%和-5%），下一個季度gap 有機會加大，假設CMR+6%，预计Dec quarter EBITA -2% YoY，这个会比目前cons预期低差不多，但取决于下个季度CMR表现。

3）其他业务：整体亏损收窄比预期好，管理层reiterate 1-2年内breakeven的目标，并步入长期盈利。当业务有盈利，大家也更开始会转向SOTP估值。而且对cashflow也不再拖累，有更多现金流可以用作buyback。

观点：

对於阿里巴巴股价抓手，最重要的是淘天EBITA转正增長，其次是其他业务。

淘天业务整体在继续改善，但是节奏比预期慢。个人感觉管理层对宏观tone乐观（认为以旧换新是刺激消费的政策之一，和后续可能持续推出政策），但对微观operation提升不算积极，他們提及CMR负向指标例如低take rate 產品增長比較快，集团并继续动态投入等等的影响。

過往几個季度，公司不断在调整和嘗試，先试做低价GMV 起來，但是传递不到CMR。到現在CMR 穩定了，但是EBITA 因为加大投入，利润率下降。虽然未來在技术服务费提出之後，CMR 开始加速，但是在淘天整體利润率还没穩定的情況之下，我觉得大家的信心還是比较薄弱。毕竟电商竞争还是比较激烈。

至於其他业务，减亏進度良好，这个是亮点，但是大家也會关注，第一階段降本增效通常比較容易，之后的持续性更重要。

Net net，同意目前估值9x FY26 PE不贵，但是，我觉得要有明显的re rate ，要么宏观有很大的刺激，或者要看到淘天margin 穩定甚至改善。

大老郭

好好学习天天向上

王运成

感谢提供信息分享。