万辰集团：股价短期回调，基本面向好无虞

恋恋不舍不舍

【招商商社】万辰集团：股价短期回调，基本面向好无虞

事件: 今日盘中股价下跌约7~8pct，经跟公司交流，预计系短期资金行为，公司基本面无变化。

开店速度保持，长期有空间。根据地图口径，10月万辰净增超过千家，（近签约口径）达到1.3w店，公司持续保持高速开店获取份额，预计公司24年末报表端1.1-1.2w店概率较大。中长期空间，当前优质11省仍是开店主力，西部城市仍未发力拓展；行业变化层面看，未来区域尾部品牌出清也会让出空间。量贩零食作为高效零售业态，消费者认可度高，预计持续分流传统低效零售。

格局明确，强者恒强。当前万辰/很忙门店数及开店速度大幅领先腰尾部，份额持续头部集中。长期看竞争改善方向明确。

高速增长，店效向好。展望未来：1）随消费者教育和品牌心智逐步形成、货盘优化等，用户复购增加下店效仍可稳中改善；2）门店高密度的湖南店效仍在保持。3）量贩零食需求端fashion risk很低，稳定性及经营持续性明显好于茶饮餐饮卤味等大单品加盟模型。

净利率逐步提升趋势不变，具备弹性。随着经营稳步推进，1）仓配等前置费用逐步消化；2）未来公司规模提升至400-500亿元以上，采购端效率提升，经营杠杆仍可释放；3）短期看价格战已有缓解迹象，虽仍会有波动，但长期改善方向明确；4）中长期货盘变化、提升自有品牌占比后毛利率可改善。

王运成

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