容百科技：4680核心供应商 固态正极继续保持龙头地位

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CT电新】容百科技：4680核心供应商 固态正极继续保持龙头地位

#海外客户比重提升至20%（较H1提升4Pcts）

Q3公司出货3.5万吨左右，同环比大致提升3成，主要源于海外客户持续上量；全球市场份额持续提升，环比提高4个百分点，达到14.4%。Q1-3公司向欧美日韩客户出货近1.5万吨，公司韩国一期2万吨Q4有望实现满产，二期4万吨预计25H2投产，#明年月出货预计从百吨级跨越到千吨级。

#盈利修复明显：

毛利率11%,同环比+0.6/+0.4pct，由单吨不到1500元上升到2500元+，加回碳酸锂减值损失（0.53亿元）+前驱体、锰铁锂、钠电亏损(0.5亿元）后，单吨经营性净利#5600元左右，明年韩国工厂有望贡献正向利润，#单吨盈利预计可达6000元。25年锰铁路和前驱体规模缩窄，预计战略业务减亏到1亿元。

目前公司向T公司4680月供货1600万吨左右，全年2万吨左右，盈利明显好于其他高镍产品；T厂4680从5000万颗到1亿颗用了3个月，目前16-17gwh在运行，明年给公司的订单量翻倍！大逻辑上#T厂受益于特朗普上台，公司作为正极独供，后序增量可期！

半固态电池已实现小批量供货（氧化物为主），全固态电池的正极和电解质材料正在同步开发（硫化物为主），#固态份额依旧维持龙头地位，#性能上固态的颗粒度控制到1微米以上，稳定性也保持在零下50度的状态，媲美日本头部企业。

公司25年利润修复明显，作为核心供应商受益于T公司向上趋势，固态持续领军。我们预计公司2024/2025年三元正极材料出货12+、16万吨，对应归母净利2.4/8亿元（上调1亿），对应25 PE 25倍，持续推荐！

王运成

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