中国动力重组方案简评：

恋恋不舍不舍

【广发机械】中国动力重组方案简评：

#中国动力发布重组预案公告、将于明日复牌。公司拟通过可转债+支付现金向中船工业集团购买其持有的中船柴油机16.5136%股权，拟向不超过35名特定投资者发行可转债，发行对象为中船工业集团，初始转股价格为17.35元/股。本次交易的具体交易价格尚未确定。重组完成后，公司持有的中船柴油机股份预计将增加至68.3662%。

#交易对价尚未确定，#收购进一步增厚利润弹性。本次方案的核心关注点在于交易对价的多少，以及转股后带来的利润增厚水平。（1）交易对价：参考22年重组时的对价，中船柴油机估值226.32亿，对应PB约为1.38x，预计本次收购将高于该PB水平。（2）从利润增厚的角度，23年中船柴油机实现净利润4.42亿，按照24/25年预计利润估算，预计本次收购16.5%的股权将增厚2.5/4亿左右。按照初始转股数量不超过公司总股本的30%上限来计算，股本至多增加6.66亿股，对应的EPS下限分别为0.38/0.60元。

#配套融资布局产能建设+技术自研+维保，#重视公司估值低位布局机会。公司的配套融资资金将重点用于布局产能投放、大型机技术自研、维保后市场网点铺设等。未来两年公司将逐步建立起全球维保网络，我们测算发动机维保后市场空间约为500~600亿，该业务充满潜在爆发力。当前中国动力估值水平低于船舶，21年以来船价累计涨幅51%，而中国动力股价涨幅仅为38%，明显弱于船价和中国船舶。我们认为中国动力弹性与竞争力兼具，继续维持“买入”评级。

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大老郭

好好学习天天向上

王运成

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