中芯国际: 预计4Q收入环比增长0~2%, 维持中性评级

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中芯国际: 预计4Q收入环比增长0~2%, 维持中性评级

高盛 (24/11/09)

中芯国际预计2024年第四季度收入环比增长0%~2%，毛利率为18%~20%，符合市场预期。第三季度收入为22亿美元，同比增长34%，环比增长14%，毛利率为20.5%，高于指引，得益于产能利用率上升（第三季度90.4%）。资本支出为12亿美元，低于前一季度的23亿美元，显示短期支出放缓，但预计中芯国际将继续加大投入，以满足本地化需求。

管理层预计第四季度收入和毛利率持平或略有上升，符合市场估计。第三季度毛利率超预期，营业费用率12.6%，导致营业利润略低于预期，净利润为1.49亿美元，因利息支出和外汇损失高于预期。产能达88.4万片/月（8英寸等效），产能利用率提升。

投资观点方面，中芯国际是中国最大的代工厂，覆盖0.35微米至14纳米技术，应用领域包括智能手机、消费电子、工业等。尽管行业周期下行影响短期利润增长，但本地无晶圆厂客户需求将推动其长期增长，估值接近历史平均水平，对A/H股维持中性评级。

目标价方面，H股目标价为25.7港元，基于2025年28倍市盈率；A股目标价为64.5元人民币，基于H股273%的溢价，参照其上市以来的平均溢价水平。主要风险包括智能手机和消费电子需求波动、终端市场多元化进展不及预期，以及美国实体清单对供应链的潜在影响.

大老郭

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王运成

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