【长江固收】

恋恋不舍不舍

【长江固收】

1 ）为什么是6万亿。当前存量隐性债务应当高于6万亿，但这次调增额度为6万亿，这是考虑到还有两三年时间，部分经济财政尚可的地方政府有能力通过盘活资产等形式化债，当然也可以合规转变为经营性债务。

2）6万亿怎么发。符合之前判断，一定是地方的置换地方的，而中央的杠杆用来稳增长。按照2020年以来的经验，特殊再融资债基本只在四季度和一季度发。中间时间不怎么发。所以最快今年四季度，慢则明年一季度。

3）6万亿怎么分。市场普遍认为的逻辑是“越着急的地方越分”。这当然是一个逻辑，但参考去年的情况，还有一个逻辑：产业基础还不错，这两年因为历史债务包袱影响了产业发展的地区会倾斜，例如去年重庆涪陵区拿的很多，超过大家预期。

4）6万亿有何影响？ 去年四季度密集发行，导致资金面明显收紧。如果今年也密集发行，可能有资金面扰动。核心原因是31个地方政府，几百个地级市，几千个区县都有上报置换债务的诉求，货币对冲协调的难度比较大。

5）如何看待财政政策逻辑？依然强调本轮政策逻辑，是经济下行财政收入压力地方政府压力财政政策出台。而不是简单的经济下行财政逆周期调节的逻辑。 化债“一箭双雕”，既可以缓释压力，理论上被缓释的空间，又是可以腾挪发展的空间。

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王运成

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