绝对内参:加息短期难抑通胀 百货行业最为受益

碧海云天

绝对内参:加息短期难抑通胀 百货行业最为受益
——十月零售月报
商贸零售行业 评级:增持（维持） 十月零售月报
投资要点
 社零总额稳定增长，金银珠宝类高速领涨，中部地区消费加速。1-9 月份
我国社会消费品零售总额111029 亿元，同比增长18.3%；9 月份社会消费
品零售总额13537 亿元，同比增长18.8%，环比提高0.6%，城镇消费品零
售总额增速依然高于农村。十一期间带来的旺盛消费使消费增速回升。金
银珠宝类商品9 月份零售总额增速最高，建材市场回暖明显。9 月份全国
千家核心商业企业零售指数同比增长18.3％，其中分地区看，中、西部地
区核心零售企业零售指数分别同比增长22.8%和22.7%，明显高于东部地
区的17.0%。
 温和通胀将带动零售行业发展，百货行业受益最大。8 月当月居民消费价
格同比上涨3.5%，环比增长0.6%，其中食品、金银珠宝类商品CPI 上涨
最快，同比增速为7.5%、15.5%；服装等较为平缓；家电通讯类增速为-3.2%。
 中西部新兴省市消费加速推动当地零售商发展。商务部市场运行司监测显
示，今年上半年，全国千家核心商业企业零售指数同比增长20.1%，其中，
中部、西部、东部地区同比分别增长23.3%、22.6%和18.4%，中西部地区
消费增长明显快于东部地区，促进当地零售企业发展。
投资策略：继续看好行业中长期发展。温和通胀持续下零售行业受益明显，
我们看好行业中长期市场表现，维持“增持”评级。
建议重点关注：
1、因金银珠宝类价格指数高位运行受益的公司及受益于汽车消费增速超
预期的汽车零售股--潮宏基、豫园商城、中大股份；
2、受益于CPI 上涨的成本控制力及转嫁能力较强的连锁品牌企业—王府
井、苏宁电器、武汉中百。
行业指数
绝对涨幅(%) 相对涨幅(%)
1 个月 4.77 -15.74
3 个月 16.95 10.96
6 个月 18.35 -2.54
1. 行业继续保持平稳较快发展
1.1 社零总额稳定增长，金银珠宝类高速领涨，中部地区消费加速
1-9 月份我国社会消费品零售总额111029 亿元，同比增长18.3%；9 月份
社会消费品零售总额13537 亿元，同比增长18.8%，环比提高0.6%，城镇消费
品零售总额增速依然高于农村。十一期间带来的旺盛消费使消费增速回升。
图1、社会消费品零售总额及同比增速 图2、城镇、农村消费品零售总额增速
资料来源：CEIC、东海证券研究所
金银珠宝类商品9 月份零售总额增速最高，建材市场回暖明显。各主要类
别商品9 月份限额以上分类商品零售额，通讯器材类同比增速最低为14.8%，
其他除化妆品类外增速均超过25%，其中因为金银珠宝类商品因CPI 上涨因素
及国庆婚庆活动增加影响，9 月份同比增速达到54.9.%。未来预期由于CPI 持
续上涨，金银珠宝类商品具有保值投资功能，其零售总额将持续高速增长。由
于十一结婚人数增多及政府对房地产的调控使得投资客减少，更多刚需能够买
房，建筑装潢市场明显回暖，同比增速为39%。预计未来随着地产调控进一步
落实，此类商品将保持较高增速。
图3、各类商品9 月零售增速
图4、限额以上企业分商品消费零售额增速 图5、限额以上企业分商品消费零售额增速
资料来源：CEIC、东海证券研究所
图6、限额以上企业分商品消费零售额增速 图7、限额以上企业分商品消费零售额增速
资料来源：CEIC、东海证券研究所
从消费额增速看，随着国家政策支出、城市化进程、工业化加速和消费升
级的推动，中西部尤其是中部地区保持了更高的消费增长势头。八地当中，沪
广深增速垫底，湖南、湖北、重庆三地表现出了稳定的高速发展，尤其是两湖
地区，持续居于增速前三名。9 月份全国千家核心商业企业零售指数同比增长
18.3％，比8 月份上升0.2 个百分点；1－9 月份同比增长17.1％。其中分地
区看，中、西部地区核心零售企业零售指数分别同比增长22.8%和22.7%，明
显高于东部地区的17.0%。1-9 月份，东、中、西部地区累计零售指数同比增
长分别16.1%、20.5%和19.6%。
图8、重点城市消费品零售总额增速
资料来源：CEIC、东海证券研究所
图9、中西部9 月千家重点零售企业零售额分地区增速
资料来源：商务部、东海证券研究所
1.2 消费者信心指数有所下降，居民收入及支出同比均有增加
9 月消费者信心指数、消费者满意指数和消费者预期指数分别为104.4、
103.8、104.78，由于CPI 上涨及政府一系列针对房地产调控政策导致中国经
济不确定性增加，消费者信心指数环比下降2.8%，同比上升1.6%，预计未来
对于CPI 上涨的担忧将持续，信心指数将进一步下降。
图10、消费者信心指数、满意指数及预期指数
居民收入及支出增速第三季度略有上升，农村居民现金收入累计同比增长
13%，城镇人均可支配收入增长10.49%。城镇人均消费支出同比上涨4%，农村
人均现金消费支出同比上涨。随着CPI 的上升，未来消费支出可能进一步下降。
图11、城市和农村居民消费支出增长 图12、城镇居民和农村居民收入增长
资料来源：CEIC、东海证券研究所
1.3 CPI 维持高位运行，金银珠宝上涨幅度最大
9 月当月居民消费价格同比上涨4.4%，其中金银珠宝类上涨17.97%，增速
最快，远超第二三名的建筑五金8%、食品饮料6.59%的增速。随着美国持续的
货币宽松政策，热钱进入中国预期增强，同时加息短时间内难以抑制通货膨胀，
预计未来CPI 依然将维持高位。
图13、消费价格指数
图14、零售商品价格指数
资料来源：CEIC、东海证券研究所
2. 温和通胀之下，百货最为受益
一般来说，通货膨胀会带来更高的成本和销售价格，转嫁能力强的公司将
从中受益。从各自行业盈利模式看，百货多为联营扣点模式，以商品营业额乘
以一定扣点比率作为，同时存货、销售员工资等都由供应商负责，因此百货可
以有效避免风险、节省成本，稳定分享商品价格上涨带来的好处。超市由于主
要销售生活必需品，毛利较低，通货膨胀下供应商成本压力加大，除少数转嫁
能力较强品牌商外，其他供应商毛利将进一步减少，因此超市收取更多如进场
费等的通道费将遇到较大阻力，温和通胀下相对百货来说，超市受益较小。而
对于专业店来说，销售规模大、品牌影响力和成本控制力强的品牌连锁专业店
更容易转嫁成本压力，并在温和通胀下受益。
但是，当通货膨胀进入恶性阶段时，耐用消费品等销售额将持续下降，必
需品消费维持稳定，由于超市销售的是生活必需品，抗通胀能力更强。
图15、零售子行业盈利模式
类型 消费层次 商品类型 盈利模式
百貨 中高端消費
珠宝等(10-20%) 自营-收入差价
服裝等(70%) 联营-扣点收入
其他(10%) 租金
超市 低端消费 食品生活用品等 自营-收入差价
通道费
专业连锁 品牌消费 专业类产品 逐步转向零工采购合作模式
资料来源：东海证券研究所
图16、9 月千家核心零售企业零售额分业态增速
资料来源：商务部、东海证券研究所
3. 行业投资策略
本月零售行业持续强于大盘，从近期走势看，依旧是百货行业最强；从估
值看，目前零售行业及所有子行业估值略有下降，但仍然远高于大盘。由于行
业持续较为景气，通胀预期之下较受资本市场青睐，但是投资风险也因此加大。
继续看好行业中长期发展。温和通胀持续下零售行业受益明显，我们看好
行业中长期市场表现，维持“增持”评级。
建议重点关注：
1、因金银珠宝类价格指数高位运行受益的公司及受益于汽车消费增速超
预期的汽车零售股--潮宏基、豫园商城、中大股份；
2、受益于CPI 上涨的成本控制力及转嫁能力较强的连锁品牌企业—王府
井、友阿股份、苏宁电器、武汉中百。
图17、百货行业VS 大盘表现 图18、超市行业VS 大盘表现
图19、连锁行业VS 大盘表现 图20、零售行业相对于大盘估值溢价

junhaodou

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环渤海

谢谢分享，学习学习