金风科技：风机毛利率拐点确认，盈利能力向上

196270599

公司发布 2019 年三季报，前三季度实现营收 247.35 亿元，同比增长 38.84%，实现归母净利润 15.91 亿元，同比下降 34.24%。其中第三季度实现营收 90.02 亿元，同比增长 32.65%，归母净利润 4.06亿元，同比下降 54.30%，环比下降 57.49%。

毛利率拐点显现，费用率改善： 公司三季度单季毛利率 19.12%，环比提升 1.17 个百分点，由于三季度来风偏弱，预计运营板块毛利率有所下降，毛利率提升主要由于风机制造板块带动。公司在供应链成本控制与机型平台集约化等方面效果显现，预计制造成本有所下降。前三季度费用率合计 16.53%，同比下降 2 个百分点，随着销售规模的扩大，内部管控增强，费用率存在进一步改善空间。

风机销售向好，大型化趋势显著： 前三季度公司合计营收 247.35亿元，同比增长 38.84%，前三季度公司风机对外销售容量5245MW，其中 2S 平台交付 3398MW，占比 64.8%， 2.5S 平台交付 1156MW，占比 22.0%， 3S 平台交付 506MW，占比 9.7%。从公司订单分布来看，在手订单大型化趋势显著。截至 19 年三季度在手外部订单中 2.5S 平台及以上的占比为 72%，其中 2.5S 订单9.7GW，占比 42%，同比提升 20 个百分点， 3S 订单 5.8GW，占比 26%，同比提升 18 个百分点。

招标持续回暖，在手订单持续创新高： 前三季度国内招标量49.9GW，同比增长 108.5%，已经超以往年份的年度招标总量。 9月份， 2.5MW 级别机组投标均价 3898 元/KW，较去年 8 月低点回升 17%。截至 9 月底，公司在手外部订单 22.8GW，即将迎来量价齐升。

盈利预测： 预计公司 2019-2021 年的 EPS 分别为 0.70、 1.02 和 1.42元，维持买入评级。

风险提示： 风电新增装机低于预期，毛利率改善低于预期