苏博特：订单充足，毛利率提升，三季报预增超预期

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事件：公司发布三季度业绩预告，1-9月份预计实现净利润2.44-2.55亿元，同比增长10%-15%，扣非净利润同比增长1.23-1.64亿元，增幅120%-160%。其中Q3单季度实现净利润1.1-1.2亿元，业绩超预期。

主要观点：

1、订单充足，毛利率提升，三季报超预期

公司报告期扣非净利润快速增长主要原因是：1）公司加大市场开拓力度，销量增长；2）2019年4月完成对检测中心的收购，检测中心并入本期合并报表。3）调整产品结构，原材料价格下降，提升产品竞争力和毛利率。

2、外加剂行业龙头，受益行业集中度提升

外加剂行业集中度较低，需求和下游的基建房地产密切相关。根据《我国混凝土外加剂产量统计分析及未来市场发展预测》，2017年我国混凝土外加剂总产量为1399万吨，较2015年增长1.4%。根据中国混凝土网显示，2018年行业龙头公司苏博特市场占有率仅5.6%，行业CR3为12.5%。随着环保要求的提升，小企业退出竞争是大势所趋，苏博特将受益于行业集中度提升。目前公司减水剂成品的总产能（高性能减水剂与高效减水剂）约135万吨，年底或明年初还将投放高性能减水剂及原材料52万吨新产能。

3、公司研发优势突出，持续推出新产品

公司拥有行业内唯一的“高性能土木工程材料国家重点实验室”。公司创始人为中国工程院院士，并拥有由100多名博士及硕士组成的研发团队，持续研发能力强大。公司采用“顾问式营销”，产品在桥梁、核电、国防和大坝等重大工程具有绝对竞争优势。2018年下半年开始，公司内部迭代更新的聚羧酸减水剂逐渐推广，市场需求旺盛。新产品持续推出，保证公司盈利水平高于同行。

4、盈利预测及评级

预计公司2019-2021年实现归母净利润分别为3.42、4.21、5.44亿元，对应EPS1.10、1.36、1.75元PE12X、10X、8X。按照2020年市盈率15X估算，目标价20.85元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：下游需求下滑，新建项目达产低于预期

健康是福1964

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Justinxie

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