李志林：为监管层的“两大症结”画画像

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李志林：为监管层的“两大症结”画画像

时间：2017年07月22日 09:48:35 中财网

　　本周一大盘再次暴跌，尽管随后几天出现了反弹，但结构性分裂继续加剧。

　　本周在全国金融工作会议召开之后，证监会党委学习会内容的通稿透露出两大亮点：“证监会必须始终保持‘本领恐慌’的危机感”、“保护好投资者，尤其是中小投资者的合法权益，是资本市场监管工作人民性的体现”。

　　这是刘士余主席上任后，并且也是27年股市历史上，监管层首次自揭监管工作的“两大症结”即“本领恐慌”危机和未能体现“人民性”。在此，就这两大症结画画像。

　　一、监管层陷入“本领恐慌”危机
　　1、股市危机和股灾至今无解。在全球股市连续8年大牛情况下，作为全球“一枝独秀”的中国经济下的中国股市，却连年熊冠全球。

　　体现国家利益和国民利益的“国之重器”——资本市场的功能，在中国失灵。并且至今问题成堆，积重难返。这确实该让监管层产生“本领恐慌’的危机感。

　　2、误读了“加大直接融资比例”的含义。为了避免间接融资比例过大而导致银行贷款风险，国际金融界都强调加大直接融资比例，如美国直接融资比例占总融资的70%。

　　但问题是，监管层对“直接融资”的含义理解错了。美国的直接融资中，接近90%是发行债券，是要还本还息的，而通过股市直接融资的比例只有不到20%。哪怕是在美国连续8年的大牛市中，每年发新股也不到150家。

　　但是，中国的金融监管层，不仅害怕间接融资的风险，而且连直接融资中的发债券给企业融资的方式都不愿意，害怕要还本还息和造成坏账。于是就把风险的矛头，直接指向了既可以方便地圈钱、又不用还本还息、也很少给予红利回报的大量发新股，为企业提供“免费的午餐”。

　　试问，许多企业连发债权的资格都没有，却在“加大直接融资”的的口号下，把多发新股作为融资的主要形式，一年数百家新股涌向股市，这样的股市怎能不频频发生危机？

　　3、搞全世界股市都罕见的扩容大跃进。有200年历史的的美国股市，至今只有股票3700只，而只有27年历史的中国股市，却有了3200只。

　　照理，在发生了罕见股灾后，救灾是第一任务。在熊市中，理应休养生息一段时间，新股应该缓发、少发，让股市的制度和机制能够完善起来，机体能够逐步调理和修复。

　　然而，2015年和2016年，每年发行新股只是247家和227家，但2017年上半年，新股的数量就超过了前两年的总和，为史上扩容速度之最。监管层全然不顾市场的承受力和投资者亏损累累的事实，用新股发行常态化，作为扩容大跃进的代名词，还违背起码的金融常识。

　　4、错误地提出“金融去杠杆”。今年4月，银监会主席新官上任，就急于建功立业，提出“金融去杠杆”。一周内就发了25个去杠杆文件，随后保监会、证监会也竞相展开“去杠杆”比赛，
　　限时限刻地清查委外投资、通道业务、理财产品、资管产品等，导致了股灾4.0版爆发。

　　幸亏政治局会议及时加以纠正，提出“要防止处置风险发生的风险”。上周末召开的全国金融工作会议，不再提“金融去杠杆”，而以“经济去杠杆”代之。“金融去杠杆”的提法，本来就是十分荒唐。所谓金融从来就是要加杠杆的。尤其是当危机来临时，更要加杠杆。例如美国解救金融危机时，相继推出了QE1、QE2、QE3的量化宽松政策，同时营造股市的长期牛市，恢复人们的信心，才得以奏效。只是，在杠杆率过高时，要用稳妥的、渐进的方法适当降一点杠杆，而绝对不能去杠杆。

　　5、对上市公司的监管严重失察、失责、失职。新股质量越来越差，粉饰造假上市不断，上市后业绩变脸频现。今年一季度，就有34只新股业绩亏损。

　　新股上市后，就迫不及待地高比例再融资、盲目投资，甚至通过向海外投资转移财产。

　　新股上市后，大量资金闲置，脱实向虚。如从2016年以来，270家上市公司购买高回报的理财产品，金额达1.07万亿之多，占新股筹资的56.6%。其中8家上市公司耗资100亿以上。

　　新股上市后，很多公司大股东不思进取，只想着制造题材、搞高送转、拉高股价、再融资。然后就是坐等解禁期一到，就顶格减持、清仓式减持。今年上半年就有781家上市公司、2278次减持股份，共抽取962.6亿元，占上半年IPO总额1253亿的76.8%。

　　二、27年中国股市从来没有体现“人民性”
　　在华尔街证券交易所大门内的铜牌上刻着：“美国证监会的宗旨，要像扶七八十岁老太太过马路那样，小心地保护中小投资者的利益。”

　　中国的监管层，虽然每文、每会必提“要保护投资者，特别是中小投资者的合法权益”，但是，结果往往成了空话。

　　不妨细数如下：
　　1、用史无前例地扩容大跃进和供大于求，使股价不断下跌。

　　新股上市后，流通的只是一小部分，股价必然高企，其3倍或9倍于流通股的大小非，在1年和3年后，就会毫不留情地抛向市场，让上亿散户越套越深，财富不断缩水。

　　2、拥有信息优势和资金优势的国家队，一再把中小投资者作为对手盘。

　　例如，去年创业板高峰时，国家队高位获利出清了中小创股票。随后在南车北车合并、中字头股票暴炒时，国家队在高位获利了结了中字头股票。今年4月，在雄安概念股连续6个涨停板的高位，国家队又获利了结了京津冀的股票。

　　于是，国家队在去年仅亏5%、今年一季度已经盈利的基础上，二季度又获利784亿。再加上网下巨量配售新股的丰厚利润，使以救市为使命的国家队，不仅早已解套，而且获利不菲，不断地割中小投资者的韭菜。

　　3、国家队救市仅流于形式，粉饰太平，而陷广大中小投资者于更大的苦难。

　　虽然现今上证指数已收复了3200点。但是，广大中小投资者持有的1800只创业板、中小板、以及中小盘股票，比2016年2月2638点时的价位还要低。

　　4、违背市场自由交易原则，违背裁判的公立立场。

　　对市场该炒什么、不该炒什么，应该体现自由交易原则，监管层不该做窗口指导。

　　实际却是：不断进行强大的舆论指导，反对中小投资者对小盘股、高科技股、高成长股、资产重组股的风险投资、投机的偏好，不准“炒小、炒新、炒差、炒题材、炒概念、炒重组”等，强调买大盘蓝筹股、买50指数成分股。

　　其结果，就导致了“漂亮50”和“要命3000”结构性分裂，使早已亏得惨不忍睹的广大中小投资者所持股票，一次又一次地被腰斩，跌幅70%—80%的中小创股票比比皆是。

　　5、市场强烈要求建立的集体诉讼制度，迟迟没有下文。

　　市场充斥着造假和信息欺诈的公司，其违规被查后，上市公司违规者最多罚款60万元，而吞进的巨额利润却不再吐出来。

　　由于没有集体诉讼制度和经济赔偿，致使上市公司违规越来越胆大妄为。即便宣布退市的公司，监管层也仅是一纸命令而已，而没有对如何让造假者、违规者去赔偿中小投资者作出制度安排，广大投资者始终是违规者任意宰杀的羔羊。

　　6、“驱逐散户”的口号及其恶劣。

　　当股灾跌到4.0版，广大投资者处于水深火热之中时，近期一些抱团取暖，炒上证50指数的人，却放出了新的论调：“今后，中国股市只有上证50指数（50只）和沪深300指数（300只），以及MSCI指数（222只）能涨，90%的股票都将被边缘化”；“中小盘题材股下跌才刚开始，今后要港股化，跌到只有几角几分”；“当前股市的调整，目的就是要教育散户、驱逐散户、消灭散户”。

　　对此，监管层应该有强烈的“本领恐慌”的危机感和愧疚感。好在，本周终于听到了监管层提到，要保护散户的利益，体现股市监管的“人民性”！

　　三、“人民性”的新提法值得重视
　　证监会党委学习全国金融会议精神的统发稿，给市场带来了新的希望，其中有新意的是：“加快修复和净化资本市场生态”，意即要尽快修复股灾，走出中国股市连年熊冠全球的怪圈。

　　“更加注重上市公司质量”，包括新股质量和通过购并重组提高整个市场上市公司的质量。

　　“进一步疏通和规范各类资金进入资本市场的渠道”，意即非但不再对股市去杠杆，清理各类通道业务资金，反而要打通渠道，引进新增资金。

　　“保护好投资者尤其是中小投资者的合法权益，是资本市场监管工作人民性的具体体现”。其中强调的的“人民性”，是27年股市，也是建国68年以来，中国舆论宣传中的第一次。

　　如果证监会学习会上的这些新内容能够真正落实的话，那么，中国股市走上长期慢牛轨道，则有望矣！

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