加快供给侧结构性改革 培育经济新周期动力源2

YUEHAI

加快供给侧结构性改革 培育经济新周期动力源2第一，利用好时间窗口，坚持"收紧金融、放松实体"的政策组合。当前实际经济复苏在长期中前景并不是非常乐观。在世界周期中，最为核心的是美国经济。在减税计划实施之前，或者说在减税效应逐步产生之前，特朗普政府将偏好"弱美元、低利率"的政策组合，以继续推动美国经济的进一步复苏。这一政策组合应该持续到2018年上半年，缩表也可能发生在2018年下半年。这大约一年的时间给了我们进行防范金融风险政策对冲的时间窗口。在这个时间窗口内，我们要全面反思过快的金融创新战略，降低金融创新的步伐，脱离实体经济的创新模式必须要扭转。明显的、甚至隐含的金融风险，尤其是债务风险必须尽快清理。
　　第二，注意监管协调，防止竞争性监管。金融去杠杆的一个重要手段是金融监管。我国当前的金融监管是中国人民银行的宏观审慎考核（MPA）和银监会的微观监管两套措施并行。在此之前，我国商业银行为了规避监管，提高杠杆率的办法主要是资产出表。商业银行的资产出表指的是银行通过资产负债表项目调整，规避监管要求，获得更亮丽的业绩。最标准的出表方式是资产证券化。在我国，因为资产证券化规模很小，限制较多，更为主要的出表方式包括两个方面，一个方面是资产在表内从信贷变为非信贷，主要是同业业务，另一方面是资产从表内移除，从信贷变为理财等。实际上，商业银行资产出表构成了现代影子银行的主要动力。
　　在影子银行迅速发展的时期，商业银行寻求监管套利，从而规避监管产生的成本。在2017年，我国的监管政策趋向了竞争式监管。一季度MPA进行了较为严厉的考核。银监会同时也发布了多重强化监管的政策。这种竞争式监管很容易放大监管要求，需要更多的协调。
　　第三，加强货币政策对市场利率的关注，加快推进将市场利率设为基准利率的工作。我国在货币政策框架从数量型向价格型的转轨过程中，并没有明确哪个利率是政策利率。为了向市场上注入流动性，人民银行除了常用的公开市场业务之外，还开发了常备借贷便利、中期借贷便利等。这些工具丰富了中央银行能够控制的利率期限结构，央行构建了较为完整的操作利率体系。但是，在日常操作中，央行过于关心操作利率的平滑，致使市场利率波动过大。这在去杠杆过程中产生了放大效应，中性的货币政策不中庸，加剧了市场紧张。未来亟需建立以市场利率为导向的政策利率。
　　第四，维持社会融资总量基本稳定，重点是调整融资结构，强化银行资金回表。由于经济复苏的动力还需要加强，同时金融去杠杆很容易产生金融危机。快速去杠杆会导致同业挤兑，产生银行恐慌。因此，去金融杠杆是一个钢丝上的平衡。同时，由于有足够的窗口期，近期的缩表行动的力度不宜过大。为了维护金融稳定和基建等投资来源，今年的选择更多是稳定总体融资量，将商业银行资金回表，金融风险明晰化，逐步化解。
　　第五，密切监控资本账户，务必维护汇率稳定。金融去杠杆的一个重要风险是产生资金流出，进而引发汇率危机。在这样的环境中，叠加美联储的加息和缩表，如果快速，不加控制的去金融杠杆，我国发生资本流出的风险还是较大的。为此，2017年需要暂时加强资本管控，维护汇率稳定，为金融去杠杆创造一个良好的环境。目前在汇率中引入逆向调节因子是一个值得肯定的措施。但是在长期中，还是要坚持市场化倾向。这些管控和逆向调节更多是一些短期的政策。
　　第六，调整财政收支结构，进一步发挥税收的作用。良好的财政重整计划应该更注重开源而非节流。合适的税收改革可以在维持税收增长的同时降低税收的无谓损失。具体而言，需要增大所得税占比，特别是增大对富人的所得税征收；实行差别化税率，提高部分含碳商品的增值税率至30%并降低一般商品的增值税率至9%；开征遗产税和赠与税。同时，控制财政支出。
　　从地区角度看，公共投资项目可适度向中部地区倾斜。从结构角度看，我国财政支出结构在1994年分税制改革以来较为稳定，但这一支出结构需要进行调整。需要强化我国政府社会保障及社会管理功能，我国社会保障、医疗卫生、教育及一般性公共服务占GDP比重应该逐步提升至15%以上，其中教育支出占比超过5%，失业保险支出占比超过0.5%，以城乡低保为主的社会救助支出占财政支出中所占比重也需上升。进一步扩大政府在市场监督上的开支规模，打造更大规模、更具效率的监管部门，强化政府市场监管和经济调节作用。
　　从公共投资效率角度看，一方面，教育支出向高等教育倾斜，且着力于促进现有高等教育机构和教师的培养和发展，维持或缩减高等教育规模，推进教育优质化发展。医疗卫生教育向基层医疗发展倾斜，促进社区医院、社区门诊所发展。推进交通运输领域投资项目，推动我国基础设施建设。