厉害了我的债！开了挂的债市发生三大“鬼故事”

量价擒牛

　　今年债市不太稳，最近怪事特别多。

　　就说这资金面，原本5月份是“你好我好、岁月安好”，资金汪们好不容易过了几 天安稳日子，眼看着隔夜资金一天比一天泛滥，尾盘减点甩货的比比皆是，资金宝宝们和金主们以为可以其乐融融过个六一节，结果就在5月最后一天，上交所隔夜回购“204001”利率最高飙到了19.5%，真是说翻脸就翻脸。后来的情况大家都看到了，6月初的几日，离岸汇市掀起血雨腥风，HIBOR重启疯癫模式，在岸汇市跟着绞杀空头，本币市场成天紧张兮兮，好好的儿童节，给过出了万圣节的感觉。

　　资金市场竟是如此“任性”，再遇上复杂的环境和焦躁的情绪，会在债券市场引起什么奇妙的反应？用一句话来形容那就是——一切皆有可能！

　　厉害了， 我的债！

　　6月7日，财政部招标了两支“XXXL”号的国债。这是两支续发券，原债券分别是今年第九期1年期、第十期10年期记账式附息国债。

　　话说这两支债在期限上都很有代表性，特别是“170010”是目前10年期国债的指标券，其续发券招投标结果本身就值得关注。但最引人关注之处还是“体型”。

　　这两支债本次续发行规模均高达400亿元，是2009年8月以来，单次发行规模最大的两支国债。

　　据财政部公布，此次1年期续发国债中标收益率3.6695%，投标倍数1.78；10年期续发债中标收益率3.6985%，投标倍数2.90。

　　招标结果好与坏，此处略过，且看发行利率：1年期3.6695%，10年期3.6985%，收益率曲线的一头一尾基本扯平了，有木有？！

　　这还不止，6月8日，1年期与10年期国债收益率，倒！挂！了！

　　8日晚，中债登公布的国债到期收益率曲线显示，中国1年期国债到期收益率3.6590%，10年期国债到期收益率报3.6478%。

　　5月以来，诡异的M形收益率曲线，再次华丽丽地升级！

　　上个月，国债收益率曲线拧成“M”形，已经让业内“眼镜”掉了一地。

　　回想5月中上旬，债市节节败退，国债收益率一天能上10BP。当时，国债一级招投标利率普遍要高于二级市场利率，一级带着二级走，那个画面就是，“大手拉小手，一起创新高。”

　　利率上行也就罢了，人们惊讶地发现，在这场欲与“10年”试比高的竞赛中，3年、5年、7年期这些中等期限的利率竟然后来居上，把原本已经极度平坦的收益率曲线给整成了更加扭曲的“M”形。比如，5月17日，财政部同时招标的3年期和7年期续发国债，中标收益率分别为3.23%、3.20%，3年期比7年期还高。

　　活着活着，时间价值竟然活成负的了，也算是开眼界了！

　　话不多说，直接上图！

　　这是2017年5月19日中债国债收益率曲线（1至10年期）：

　　这是2014年5月19日，一轮超长债券牛市还是“早上7、8点钟的太阳”的时候：

　　这是2016年10月，债牛就要成“昨日黄花”的时候：

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　　压轴戏来了，这是2017年6月8日的图：

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　　1年与10年倒挂、3年与5年倒挂、7年与10年倒挂……这绝对不是做债，这是在扯面，否则如何能拧成这样？！透过屏幕，似乎都能听到“Biangbiang面”“Biang”上案板的声音。

　　除了杂耍， 还有鬼故事

　　从牛陡到牛平、熊陡、熊平、“M”形再到“波浪形”，看过了收益率曲线杂耍般的变换，你是否发现，如今债市就像开挂了一样变着花样在挑战思维的极限。而在扭曲的收益率曲线背后，还隐藏着不少惊悚的怪现象。且看债市鬼故事二三事。

　　鬼故事1： 发行利率坐九望十

　　债市节节败退，苦的不止是做债的，还有发债的。

　　5月24日，民企 金一文化发行的私募公司债“17金一03”票面利率9.30%，成为今年首支发行利率超过9%的信用债（不含资产支持证券，下同）。

　　发行利率超过6%的更是比比皆是，据Wind最新数据，今年以来发行利率在6%以上的信用债已经有407支，发行总额为3062亿元。

　　这当中，4月27日贵州县级城投企业贵龙实业发行的5年期一般企业债“17贵州物流园项目债”发行利率7.8%，把今年公募信用债和城投债发行利率带到了一个新高度。

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　　在历史上，信用债发到10%以上那也是有的，2013年下半年到2014年上半年这段时期，有部分私募公司债发行利率达到12%、14%，最高到15%。然而，当时贷款利率也高，最近半年多以来，国内存贷款基准利率并没有上调，债券发行利率上行幅度远比信贷利率上浮幅度要大。

　　目前，国内信用债利率已接近甚至超过同期限银行信贷利率。银行间债市5年期AAA级和AA+级中票收益率约为5%、5.4%，均高于目前金融机构5年期以上人民币贷款基准利率4.9%，AA+级中票收益率相当于在基准利率上上浮10%，而AAA和AA+级代表的都是债券市场上较为优质的发行人。连这批发行人发债融资的成本都超过了贷款，广大中小微企业可想而知。

　　优质发行人可转道信贷市场融资。今年以来信用债净融资额出现大滑坡，取消发行潮此起彼伏，除了“不好发”之外，与一部分发行人“不想发”也有关，优质发行人纷纷“弃债逐贷”。但对于一些中低等级企业尤其是民企来说，往往是贷款贷不到，债券又发不动，成为债市市场波动的直接受害者，无形中更造成信用风险暴露几率上升。

　　鬼故事2： 1年期Shibor超过LPR

　　5月22日，1年期Shibor升至4.3%，追平了当日同业拆借中心公布1年期贷款基础利率（LPR）的4.3%。在这之前，更具代表性的3个月Shibor在5月初就升破了4.3%。

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　　Shibor主要反映了银行同业融资成本，其利率超过了反映银行资产端收益率的LPR，意味着银行的边际负债成本已经超过现行资产收益率，成本与收益在边际上出现了倒挂！这说明目前至少有一部分银行面临“负债荒”，在不惜成本地借钱。

　　君不见最近银行理财预期收益率都在上调，破5%甚至破7%的都已不少，借着各种节日、各种名目推销理财产品的文案屡见不鲜，普通存款利率上浮的现象也在增多，原因是啥？银行缺钱，缺稳定负债！

　　再看过去几年银行进行主动负债的利器——同业存单，利率更是嗖嗖地涨，AA+的已经破了5%，AAA正在破5%的路上。

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　　从批发性的Shibor到同业存单，再到零售端的理财和存款，如今有一个共同的主题——涨！本质上，这都是银行体系“负债荒”的表现。

　　去杠杆背景下，金融机构资产负债调整的进度不一样，容易出现负债缺口，有的银行急需资金“续命”；又逢年终时点，在流动性考核压力下，机构对资金的饥渴更是非同一般时候。

　　截至6月8日，中长期限的Shibor、回购利率均已全面超过1年期贷款基准利率。

　　鬼故事3： 昔日神券跌下神坛

　　最后再说一个从朋友圈看来的鬼故事。

　　对于做债的小伙伴来说，“160213”这个代码肯定很熟吧。这是国开行去年8月发行的10年期国开债。

　　如果说过去这一轮牛市中，国开债是标杆，那么在很长一段时间里，“160213”就是国开债的标杆。今年3月16日，“160213”单日成交759笔，这个空前的数据足以证明它有多火。2016年10月20日，“160213”最低成交到3.01%，这一天正是过去这一轮牛市触顶的一天。

　　但曾经被奉为神券的160213，净价跌得只剩90块了！上个月最低到过89块！也就是说，假如有人在首次发行时投了160213持有至今，那他的账面亏损接近10%，这对盈亏以bp计的固定收益市场无疑是个天文数字。

　　160213历史收益率走势

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　　经过了一轮空前牛市，适逢全球流动性拐点出现，叠加中国经济结构调整、货币政策边际收紧、金融秩序整顿……当前国内债券市场面临着极其复杂的内外部环境，调整和波动是这一阶段市场运行的主题。

　　不夸张地说，如今市场上出现的“非常态”甚至可能成为阶段性的“常态”。上面说得几件怪事恐怕只是冰山一角。

　　面对6月份这个容易创造怪事稀奇事的月份，债市鬼故事系列怕是还有续集……