申万宏源桂浩明：完善退市制度是稳定证券市场的基石

qingfeng958

　去年下半年以来，新股发行速度加快，一大批企业通过IPO在资本市场融到资金，从而增加实力，为进一步的发展打下了良好的基础。与此同时，人们也关注到这样一个问题：与新股不断上市的状况相对应，已上市公司的退市节奏异常缓慢，一年下来也没有几家。

　　如果说这是因为上市公司普遍质量良好，倒也无妨。但实际情况却是有相当数量的上市公司业绩连年亏损，上市以来不但很少分红，相反还在不断吞噬股东投入的资产。这样的企业却因为各种各样的原因，现行的退市制度对它无可奈何，以至还能够长期在股市上苟延残喘，不但拉低了上市公司的总体质量，同时也滋生出投机题材，对股市产生了很大的负面作用。

　　这么一家上市公司上海科技，1992年上市的企业，现名\*ST沪科。由于公司业绩不佳，后来通过重组，更换了大股东，在维持原有钢管业务的同时，从事信息技术开发。然而，自公司2004年以来，其主业一直在亏损，之所以还能够维持，主要就是靠出售资产。2004年的时候，公司总资产尚超过16亿元。10多年来，为求生存，公司将旗下大多数子公司予以出让，这样截至2016年，总资产只剩下不到2亿元。按最新的年报，其每股净资产是-0.04元，已经处于资不抵债状态。如果说这家公司现在还有什么有价值资产的话，那么也许最值钱的就是其作为上市公司的壳资源。可是，公司现在已经披星戴帽，受到退市风险警示，其前景实在堪忧。

　　简单分析一下*ST沪科，可以看出公司最大的问题在于，一是原有的钢管主业不佳，二是信息产业又没有能够发展起来。这里既有大环境等客观因素，也有公司本身决策与管理等方面的问题。在业务持续萎缩、盈利能力丧失的情况下，公司出售资产也是无可奈何的，而这样做的结果，虽然获取了一定的非经常性收益，从而避免了连续亏损的命运，但同时这种杀鸡取卵的做法，也使得股市未来的发展充满极大的不确定性。到了现在，几乎已经没有什么还比较像样的资产可供出售了，没有了相应的非经收益，公司的实际亏损迅速扩大，于是也就有了如今受到退市警示的命运。

　　但是，如果从公司本身可持续经营能力，以及其长期靠卖资产度日的状况来看，其实被退市的命运恐怕早就注定了。之所以在主营业务连续十来年亏损的情况下，还能够拖到现在没有退市，应该说还是与现行的退市制度有关。因为这个制度规定公司连续三年亏损需要退市，但对于公司的盈利是如何实现的，则基本没有要求。于是，一些企业就有了先连续两年亏损，再通过出售资产等方式实现一年盈利，并如此反复操作，以避免退市的做法。应该说，从用足政策的角度来说，这也算是一种“合理”避免退市的技巧，很难说有什么违规之处。但是反过来讲，这种状况的存在，第一是不利于企业正常经营，第二也不利于鼓励理性投资。它所起到的作用，在客观上无非是一种投机取巧，并且给投资人带来公司具有“保壳重组”题材的想象。无论从什么角度来说，都不是应该提倡，而是要予以抑制的行为。

　　显然，之所以现在上市公司退市案例不多，在某种程度上是与退市制度存在一定的缺陷有关。*ST沪科的例子，也许只是提示了这方面的冰山一角。从维护市场稳定、充分保护投资者利益的角度出发，对现行的退市政策作出必要的修改，严格以公司可持续经营能力作为保持上市资格的基础性条件，限制以保壳为目的的财务手段的使用等，应该都是可以考虑的。也只有这样，股市中上市公司的质量，才能够有最起码的保障。而一个有上市、也有退市的股市，才是真正有生命力的。

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