稳健成长类 估值不便宜

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　“今年宏观经济大环境、流动性环境都处于稳健中性态势，整个市场估值处于中性水平，因此我还是维持对股市区间震荡的判断，上有顶、下有底。”李琛寥寥几句就阐明对市场的总体观点。

　　首先是宏观数据上看，PPI、PMI、工程机械、重卡数据、民间投资增速、社融数据等“晴雨表”数据走好，显示出国内宏观经济正缓慢复苏。李琛也表示，自2016年中期以来宏观经济数据走好，今年这一情况仍持续。她指出，现在市场对宏观经济分歧点其实在于下半年经济是断崖式下跌，还是一轮新周期开启？

　　“目前市场对此没有统一观点，分歧较大。”李琛坦言，究竟是新周期还是下跌？她对过去十年宏观经济情况进行复盘，对比“2003~2004这一轮新周期的起点”发现目前和当时存在较大区别。

　　李琛分析，自2003年开始中国经济进入一个高速增长期，其中很重要原因是有两大新变量新的经济需求动力拉动的。一是加入WTO导致出口出现高增长，另一个则是商品房的改革，房地产投资对经济的长链条的拉动力很大。这两大动力是从2003年以来，中国经济强劲增长的重要拉动力。“但是目前来看，暂时看不到新动力的崛起，很难说中国经济进入一个新的上升周期。”她表示，从2016年中出现的经济复苏动力，主要来自于供给侧的动力。

　　“在需求找不到类似之前的两大动力拉动，没有大的增长动力的前提下，目前维持对经济应该是一个温和弱复苏，处在一个温和的补库存周期以及新产能周期叠加的判断。”李琛预计全年宏观经济走势大概率呈现平稳态势，可能会“前高后低”。她尤其提到4月份雄安新区的“百年大计”，也推动整个市场情绪对未来经济增长更为乐观。

　　对于流动性问题，李琛认为，虽然有悲观论调认为流动性会收紧或引发股债双杀，但她认为央行调控灵活性和前瞻性明显提高，因此今年整个流动性大概率处于中性水平，风险点是来自于房地产调控政策以及所带来的后续影响是否过“紧”过“严”。但目前还看不到流动性收紧对房地产影响过大，后续要持续观察房地产价格走势和销售情况。

　　值得一提的是，市场担忧美国加息超预期，导致对国内流动性被动收紧有较大影响，李琛认为，需要从雄安新区千年大计出台后去思考政府取向，她个人更倾向于认为“若出现一定要从国内经济和汇率做选择，会保国内经济”。她表示，整体来看宏观大经济环境，以及流动性环境都处于稳健中性的态势，风险点主要是房地产政策等情况，今年房地产行业的进展将是重要的经济走向。

　　“目前市场估值也处于中性水平，一方面中小创估值也没有调整到较为合理状态区间，另一方面不少稳健成长类板块经过去年以来的上涨估值也不算便宜。”李琛因此表示市场估值方面上升的空间不大，整体仍维持震荡态势，上有顶下有底，以结构性行情为主。

qingfeng958

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