东风科技

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东风科技
2016  年度业绩：营收52.24  亿元，同比增长8.3%；归母公净利润1.17亿元，同比下降23.8%，每股盈利0.37  元。2016  年度利润分配：拟每10  股派送现金1.18  元（含税）。



        2016  年业绩符合预期，四季度整体回暖。公司16  年1.17  亿归母净利润中，子公司和联营公司分别贡献了5327  万（占46.4%）和6273  万（占53.6%）。联营公司的投资收益下滑了21.3%（2015  年投资收益为8303  万），原因是16  年上海伟世通研发费用支出导致的净利润的大幅下滑。2016Q4  公司业务整体回暖较明显，受益于年底车市的火爆以及商用车的强劲复苏，Q4  营收16.4  亿，占全年的近1/3，全年的毛利率也提至18%，较15  年的17.4%有所增加。
        汽车电子：
突破蛰伏阶段，确定的向上周期。上海伟世通汽车电子业务是核心看点，16  年营收16.2  亿(+7.5%)，净利润0.95  亿（-44%），贡献的投资收益3792  万，占东风科技净利润的32.4%，投资收益占比的最高峰在15  年达到44.2%；16  年是由于新产品研发支出费用化，导致的利润下滑。
三大块业务：
（1）车载娱乐系统：最大客户为马自达，主要出口CMU  模块；
（2）仪表系统：目前主要为PSA  配套仪表产品，而新产品开发配套日产、启辰、柳汽等车型，17  年开始放量，并向自主品牌渗透；
（3）抬头显示：伟世通HUD  是PSA  全球唯一供应商，逐步进入上海通用、东风日产等配套体系，HUD  将成为重要增长点。随着液晶仪表和HUD  量产，营收和净利率均能提升，2017  年进入新的增长轨道。
        配套的东风系车型16年表现较弱，期待后续产品结构的调整以及集团的整合。子公司东风延锋和东风延锋（十堰）分别配套东风系乘用车和商用车，受16  年神龙汽车销量下滑影响较大，而在重卡行业强势复苏的背景下，东风系重卡表现也不突出。

       东风延锋营收19  亿（+4.6%），净利润1.7  亿（+4.8%）；东风延锋（十堰）营收11.6  亿（+22.5%），净利润0.3  亿（-29%）。另外，湛江德利由于成本端的压力，营收10.4  亿（+4.4%），利润也下滑至0.5  亿（-21%）。子公司整体业务经历了最艰难的时候。
17年有几点较好的变化或预期：1）商用车市场对东风延锋和东风汽车电子的业务仍有正向弹性；2）东风日产和东风本田对东风延锋的业务贡献比例在提升，已超过神龙汽车；
3）东风商用车以及神龙汽车新车型推出的预期；
4）子公司东风汽车电子17  年有望扭亏，有集团内部的整合预期；东仪汽贸16  年亏损仍超过2000  万，后续有望逐步处置退出；
5）东风汽车集团内部整合的预期。
        低谷回升，2017  值得期待。我们预计17-19  年，EPS  分别为0.50、0.59、0.70元，对应目前股价PE  分别为29、25、21  倍，考虑到高附加值汽车电的持续增量以及国企改革预期，给予17  年40  倍PE，对应目标价20  元，维持强烈推荐。
        风险提示：汽车电子业务推广低于预期；研发支出和管理费用支出超预期等。

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