天音控股-000829-16年报点评：彩票强势增长构筑业绩弹性，主业稳健盈利改善

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业绩扭亏为盈，产业结构辅以调整资本运作是关键。2016  年，公司实现营业收入338.45  亿元，同比下降21.35%；归母净利润2.23  亿元，同比增长198.21%；扣除非经常性损益的归母净利润1.43  亿元，同比增加159.87%。
        公司净利润的增长主要来自于公司产业结构调整后，彩票业务带来的新增利润，以及优化原有手机分销业务后费用下降带来净利润的扭亏为赢。
        彩票业务势头强劲，政策春风预期构筑业绩弹性。2016  公司彩票板块资产“掌信彩通”实现净利润1.23  亿元（+23.3%），其中并表利润1.18  亿元，占总归母净利润52.9%，净利润率达42.4%（+11.1%），增长势头强劲。公司未来将会继续深耕彩票领域，伴随着互联网彩票等政策春风的预期，公司将大力发展手机/互联网彩票业务，立足线下、突破线上，积极布局手机/互联网渠道和彩民运营服务；同时继续做强彩种研发、彩票设备销售服务等现有业务。
        根据掌信彩通17/18  年1.40  亿/1.68  亿的业绩对赌（2015-2018  CAGR  20%），我们预计彩票业务未来将成为公司新的利润增长爆发点。
        利润为中心策略凸显成效，主业盈利能力改善。公司年初提出“利润为中心”的策略来优化其主业手机分销业务，初见成效。报告期内手机分销业务毛利率同比提升0.64%至3.03%。其主要得益于：（1）增大了毛利率更高的单品采购比率。集中增加了单价和毛利率较高的畅销品牌苹果及华为的销量，同时减少了单价毛利均较低的其他品牌的销量；（2）渠道优化带来销售费用大幅降低。公司2016  年销售费用同比下降23.8%，主要得益于公司分销从渠道向网络和平台转变，打造了B2B  和平台商业模式，实现扁平化管理降低费用。（3）积极推进零售拓展服务等多种业务模式，苹果和华为体验店取得突破。以苹果Mono  和华为HESR  项目合作为契机，公司布局和发展了零售拓展服务这一全新业务模式并为拓展三、四级市场奠定了良好基础。同时公司于2016  年10  月投资上海魅族2  亿元，进一步从上游与知名手机品牌建立稳定合作。
        盈利预测。保守估计公司主业手机分销业务在未来保持平稳增长，看好未来彩票业务携手互联网彩票业务政策春风成为公司新的盈利爆发点。我们预计公2017-2019  年EPS  分别为0.26  元、0.35  元和0.44  元。参考同行业估值，考虑公司经营状况和未来彩票布局战略，我们给予公司17  年50  倍估值，对应目标价13.0  元，给予买入评级。
        风险提示。互联网彩票政策重启慢于预期的风险；宏观经济下行影响分销业务收入的风险。

silvax0017

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Machine

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maozedong

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jxzq

好好学习天天向上