申万宏源（香港）-中国重汽-3808.HK-重回升势

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受益于交通部“治超”新政、17  年强劲的重卡更新周期以及基建投资提速，我们预计中国重汽17  年收入同比增长23%，净利润大幅增长81%。我们预计16  年EPS  为人民币0.15元（同比增长114.3%），17  年EPS  为人民币0.28  元（同比增长86.7%），18  年EPS  为人民币0.30  元（同比增长7.1%）。我们给予目标价港币7.40  元。鉴于31.0%的上升空间，我们首次覆盖给予买入评级。
        重卡周期复苏。我们预计2017  年重卡行业将迎来强劲的复苏周期。2016  年8  月，交通部出台《整治公路货车违法超限超载行为专项行动方案》，在2016  年9  月21  日至2017  年7  月31  日期间，严厉查处货车违法超限超载情况。我们认为，新规出台将导致约15%的运力短缺，带来40  万台的重卡新增需求，4Q16  释放13  万辆，2017  年15  万辆，2018  年12  万辆。同时，2010-2011  年重卡销量近190  万辆，销量高峰对应的更新需求将于2016-2017  集中释放。我们认为，2017  年7  月起全国范围重型柴油车实施国V  排放标准，以及基建投资提速有望推动工程车替换。我们预计2016  年重卡销量达72.8  万台，同比增长32%，2017  年销量82.4  万台，同比增长13%。
        技术优势。由于货运公司更注重运输时效性，450  马力以上的重卡车型需求逐渐增强，对发动机及整车的耐用性、持久性要求逐步提高。中国重汽11L  发动机动力更强，油耗相比竞争车型节省约10%。我们认为，发动机技术领先的重卡汽车将实现市场份额扩张。
        盈利水平改善。我们预计中国重汽重卡销量将达到16  年8.9  万台（同比增长9.2%），17年11.1  万台（同比增长24.1%），18  年11.7  万台（同比增长5.4%）。由于重卡市场对大马力车型需求不断增加，我们预计中国重汽MAN  技术产品销量占比将由15  年的18%，升至16  年35%，17  年40%，18  年45%。我们预计MAN  技术产品（汕德卡、豪沃T7H）销量将达到16  年3.1  万台（同比增长114.2%），17  年4.5  万台（同比增长41.9%），18  年5.3  万台（同比增长18.6%）。由于产能利用率改善且高毛利车型占比上升，我们预计中国重汽综合毛利率有望由15  年17.8%，升至16  年18.1%，17  年18.5%及18  年18.3%。
        首次覆盖，给予买入评级。我们预计16  年EPS  为人民币0.15  元（同比增长114.3%），17  年EPS  为人民币0.28  元（同比增长86.7%），18  年EPS  为人民币0.30  元（同比增长7.1%）。我们给予0.8x  17E  PB  目标估值，相对8  年历史平均有20%溢价，对应目标价港币7.40  元。鉴于31.0%的上升空间，我们给予首次覆盖买入评级。

maozedong

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