上海医药-601607-两票制落地在即，分销业务有望进一步发力

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事件
        近日，卫计委发布例行新闻发布会预告。卫计委将于2017  年1  月9  日（周一）上午10:00  召开2017  年1  月例行新闻发布会，重点解读《在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”的实施意见（试行）》有关情况。这意味着，市场期待已久的“两票制”政策落地在即！
        点评
        顺应两票制政策导向，积极推进分销业务整合扩张。我们认为，上海医药是“两票制”政策受益最为明显的全国性医药商业龙头之一。截止2016  年中报，公司分销业务华东区域销售占比为68.01%，华北区域占比为26.25%，华南区域占比为4.89%，在全国市场仍有非常大的扩张空间。
        自2016  年两票制政策推行以来，公司顺应行业趋势，积极推进行业整合。目前，公司在云贵川及东北三省的布局正在积极推进，对华北、华东两大优势区域内其他流通企业的整合补强也在稳步进行。伴随两票制的落地，我们认为，公司分销业务增速有望在较长周期内持续大幅领先行业水平。
        医药工业板块稳健发展，一致性评价工作有序推进。公司医药工业处于收入平稳增长，利润率稳步提升的状态。目前，公司正在积极应对一致性评价的相关工作。我们认为，借助内部产品结构调整及行业秩序的清理，公司医药工业板块增速有望在现有基础上进一步提升。
        医药零售、国际化等战略布局有望在中长期带来新活力。除医药分销、医药工业两块核心业务外，公司也在医药零售、国际化等领域进行了较为充分的准备：
        1）医药零售及电商：公司以DTP  特色的医药零售布局在国内处于领先地位。公司设定的以专业药房、医院合办药房、社会药房三层结构承接外流处方的模式与行业实际需求高度契合。未来随着医药逐步分开，公司医药零售业务有望成为另一大增长引擎。
        2）国际化：公司在中报中提及，推进国际化发展将是下半年重点工作业务之一。上半年公司与春华合作，对保健品公司Vitaco  进行了退市收购，打开了国内大健康市场拓展的通道。未来，我们预计公司还会不断有大力度的国际化布局出现。
        新管理层落地，有望带来积极影响。2016  年公司管理层经历了较频繁的变动，对股价也造成了一定的扰动。目前周军先生继任董事长，原战略运营部总经理刘大伟担任董事会秘书。新管理层在并购重组、市值管理及新兴业务等方面具备更丰富的经验，有望对业务和股价带来积极影响。
        盈利预测。我们预计，随着2017  年两票制在全国的推广，公司分销业务有望维持快速增长状态。我们预计2016-18  年公司分别实现EPS1.22、1.38、1.58  元。考虑到目前产业环境下公司可能进一步加速扩张，我们给予公司目标价27.6  元，对应2017  年20  倍PE，维持“增持”评级。
        风险提示。医保控费对行业整体增速形成压力，医药分开相关政策低预期。

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