国企改革将是2017年重头戏 混改股博弈投资三部曲

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国企改革将是2017年重头戏，而混改则成为国企改革的突破口。因此，混改大概率将是2017年非常重要的投资方向。从二级市场的角度看，如果混改是一个大方向，就必须要有数只不同类型的龙头来树立赚钱效应，打开投资者想象空间。从而使场内外资金形成合力，为混改顺利推进打造良好的资本环境，让混改参与各方多赢，完成股权保值增值目标。

　　博弈贯穿混改始终

　　在混改过程中，实际操作者会碰到不少难题。其中，混改标的的选择和定价高低是重中之重，也正是最具难度和争议的问题。因此，混改其实是一个独具特色的博弈过程，从而为投资者带来机会。博弈可能会贯穿始终，可以分为三个阶段。

　　混改初期，混改标的选择难度较高。混改的标的如果是优秀的国企，民众常常会有误区，认为优秀的国企进行混改，参与混改方不论是外部资本还是内部员工持股运营难度小，收益基本上是现成的，如同探囊取物，并无混改必要。其实好的混改方案可以理顺公司机制，激发员工动力，树立员工主人翁精神，从而做大蛋糕，多方受益。如果混改标的是经营很困难的国企，混改参与方又会心存犹豫，甚至缺乏参与意愿，担心不能扭转乾坤。

　　混改中期，确定标的后，又面临重大定价博弈。混改参与方肯定是希望参与价格低一些，这样成本低，安全边际高。股权出让方则希望价格稍高一些，但通常比较理性，知道如果价格太高，就没有人愿意参与。而二级市场的投资者意识到有混改预期后，常常会抢先出手，导致股价上涨。如果上涨幅度超过混改参与方的心理底价，混改方案就有可能中止或者流产。而二级市场的投资者常常是非理性的，不清楚也不会顾及混改参与方的心理底价在哪里。

　　通过博弈之后，确定方案并且实施，混改面临第三个博弈期。目前混改通常锁定三年，假如混改参与方或者部分混改参与方，三年后即准备解禁出售。通常而言混改方案最好能够进行员工持股或者股权激励，否则管理层激励机制不到位，混改前后动力变化不大。如果混改方案有员工持股或者股权激励，按常理推断，由于二级市场股价波动很大，第一年基本股价诉求不高，第二年诉求增加，第三年诉求很强。当然如果混改参与方解禁出售动力不大，这种推理就不合适。另外，二级市场大势表现对上市公司的股价诉求影响也很大，如果大势低迷，投资者人气消散，上市公司也是不能螳臂挡车的。