石药集团-1093.HK-创新药业务表现良好，停产令影响有限

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三季度业绩符合预期：公司三季度收入总额为92.50  亿港元，同比增长8.8%，净利润大幅增长26.1%至15.67  亿港元，剔除汇率影响，收入/净利润分别增长14.5%/32.7%，增速呈加快趋势。创新药业务增长强劲，不考虑汇率影响，同比增长35%，远高于行业增长，仍然是公司重要增长动力。
        ◆恩必普强劲增长41%，注射剂有望纳入新版医保：创新药中恩必普强势增长41%，注射液增长65%。目前总的销售人员达到了1300  人，公司多年的学术推广积累的大量的顶尖专家以及二级预防的患者。同时，在神经科领域，市场份额由6%大幅上升至8%，排名第七，竞争格局良好仍有替代辅助用药的空间。恩必普注射剂公司做了大量进入新版医保的工作，已经进入七个省份地方医保，是优秀创新药品种，有望纳入新版医药目录。
        ◆抗肿瘤产品略低于预期，有望明年发力：抗肿瘤板块同比增长28%至4.12港元，略低于年初预期，主要受制于国内招标推进较慢。多美素增长24%、津优力大幅增长71%。公司今年加大了对代理商学术推广的力度，三季度效果开始逐步显现。部分产品受到招标慢和一品两规的影响导致销售进度稍慢，但公司在医院方面积极探索其他的销售模式，明年有更快的增长，预计17/18  年抗肿瘤产品将成为公司第二增长点。
        ◆研发投入持续增强，重点品种进展良好：公司计划做的一致性评价的品种确定了39  个，主要按销售额和竞争程度进行确定，在2018  年按计划全部评价完成，今年的费用在4800  万，明后年各投入1  亿，预计到2018  年完成后共计2.4  亿左右。决奈达隆、硼替佐米、伊潘立酮、白蛋白紫杉醇等产品值得关注。公司在研发投入方面持续增加，预计明年的研发费用增加50%，未来在大分子抗体、干细胞、免疫治疗领域开始发力。
        ◆停产令影响有限，维C  扭亏：近期石家庄停产令事件影响较大，但公司产品因为涉及出口、临床急需、污染较小等因素所以停产压力较小。未来生产产能会按板块划分进行部分搬出，中药注射剂重点放在山西运城，生物制剂都在山东烟台，生产线在全国九个省都有布局，在石家庄不再有大的原料药的工厂。停产令导致维生素价格大幅上涨，今年公司维C  业务有望实现盈利，其他原料业务保持稳定。
        ◆上调至买入评级：预计公司2016-2018  年EPS  分别为0.35/0.43/0.51港元；公司目前股价对应16-18  年的市盈率分别为20.3/16.5/14.1  倍，上调至买入评级，目标价9.5  港元，对应2017  年22  倍PE。

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