*ST金瑞:五矿集团打造央企金控平台

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事件:公司公告,ST 金瑞拟以10.15元/股的价格向八家公司发行18.06亿股,购买其持有的五矿资本、五矿信托、五矿证券和五矿经易期货股权。同时非公开发行股份募集不超过150亿元配套资金,用于补充五矿资本子公司的资本金以及流动资金等。

公司转型为金控平台,获得五矿金融资产注入。此次重组将注入五矿集团的金融资产,金瑞科技未来的业务范围将扩展到金融业务,成为拥有信托、金融租赁、证券、期货、基金以及商业银行等全牌照的综合性金融控股平台。

综合金融稳健发展,信托租赁表现优异。(1)五矿资本规模稳健增长,业务结构不断优化。五矿资本2015年度资产规模290.17亿元同比增长11.13%;营业总收入143.01亿元,同比增长4.08%;净利润25.12亿元,同比增加50.95%。资产端以流动资产为主,占比58.02%;负债端以流动负债为主,占全部负债的99.55%。(2)五矿国际信托营收快速增长,主动管理规模提升。五矿信托营业收入21.75亿元,同比增速40.7%;净利润11.45亿元,同比增速30.1%;信托管理规模2806亿元,同比增速5.33%。主动管理型规模占比接近50%。(3)外贸金融租赁营收快速增长,业务结构优化调整。2015年,外贸金融租赁营业收入13.9亿元,同比增速高达70.76%;净利润5.07亿元,同比增速11.43%。公司未来将聚焦节能环保产业和绿色产业,主动退出各类产能过剩行业,实现可持续发展。(4)五矿证券利润快速增长,业务结构不断优化。2015年末,五矿证券总资产61.25亿元人民币,净资产15.48亿元;实现营业总收入约6.16亿元,同比增长97%;实现净利润1.8亿元,同比增长312%。2015年五矿证券的各项业务收入都有不同程度的增长,其中尤其以经纪、投行、信用业务等收入增幅较大,五矿证券整体收入结构更加趋于合理,逐步接近于证券行业的平均水平。

对比同业公司,公司未来发展可期。(1)五矿信托资产管理能力业内领先。五矿信托总资产低于行业平均,但其管理的信托资产规模、营业收入、利润总额和净利润均超过均值,表明公司在维持较低自有资产规模的情况下,管理了更多的资产规模并有较强的盈利能力。(2)外贸金融租赁盈利表现亮眼。对标航租赁和渤海金控,外贸金融租赁净利润率是两家的2倍左右,盈利能力较强。(3)五矿证券提升空间较大。五矿证券盈利能力有待提高,结构有待优化。总资产与净资产大约为行业平均水平的八分之一,净利润约为行业平均水平的十分之一。经纪业务是公司主要收入来源,自营、资产管理、投行等业务的收入占比低于行业水平。

稀缺全牌照金控平台,综合协同优势凸显。(1)全牌照金控平台,A 股稀缺投资标的。国内鲜有全牌照金控公司,拥有A 股上市平台的更为少见,五矿集团金融业务上市后将具有相当的稀缺性。(2)央企金控平台的综合协同优势进一步凸现。五矿金控平台各业务板块间通过战略统一规划,实现客户共享、交叉销售,优化资源利用效率,发挥组合协同优势。五矿集团利用平台深度对接集团客户和旗下资产,构建完整的金融生态闭环,实现资金流、资产流和信息流在内部有效流转。五矿集团通过布局金控,可以在不稳定或不景气的经济背景下,从更多渠道获得收益。五矿资本拥有完整的金融产业链,为客户提供综合服务,有助于提升客户粘性。

投资建议:买入-A 投资评级,6个月目标价15.3元。我们预计公司2016年-2018年的收入增速分别为33%、30%、30%,净利润增速分别为9%、9.9%、10%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,6个月目标价为15.3元。

风险提示:重组风险;宏观风险;运营风险。