专访景泰利丰张英飚：五维度构建股票池擒牛蓝色光标

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坚持长期投资 五维度精选股票池
　　金融界基金：景泰利丰在选股方面的策略是什么？一只个股具备哪些特征才会被考虑纳入股票池？
　　张英飚：这就是我们股票库的入库标准问题，我们的选股有五大标准：
　　第一， 公司的治理结构；
　　第二， 行业的近况即行业增速；
　　第三， 行业竞争格局；
　　第四， 盈利模式的可复制性；
　　第五， 财务指标。
　　金融界基金：那与分散相对的，是不是行业形成寡头或垄断会比较好？
　　张英飚：对，我比较认同这个说法。垄断意味着高门槛，而高门槛则反映的是高毛利和高的超额利润。但是，并不是说行业竞争格局比较分散就一定不能投资，行业虽然很分散，但有集中的过程也可以，比如当年房地产很分散，在集中过程中，行业龙头形成，比如万科就涨了很多。
　　金融界基金：在按照上述标准构建股票池之后，公司在交易中是坚持长期投资的风格吗？
　　张英飚：对，我们是坚持长期投资的，但是我们的风格也有所变化。长期投资我们主要有两个阶段的变化过程，第一个阶段是公司成立的头五年即2012年6月以前。我们头五年信奉的是长期持股，耐心等待利润最大化。因为我们认为选股很好，就信奉高仓位，基本上我们头五年的仓位很少低于80%，都是高仓位，当然我们因此也拿了2010年的金牛奖，但是一直这样的话净值波动比较大，我们也因此吃过亏。
　　2012年6月以后，我们在风控上进行完善。现在也是长期持股，但是我们会进行波段操作，不会完全像之前那样拿着不动。在波动操作以后，我们的回撤数据都有了显著提升。
　　金融界基金：在具体的个股操作当中，当您决定清仓或卖出一只股票的时候，您主要考量的哪些方面的因素？
　　张英飚：卖出股票有很多的条件，但是如果我要清仓股票池中持有的某一只股票时，一定是我刚才讲的五个条件当中核心条件发生了变化。在实际投资当中，一个公司我们通常至少要给它三年以上的时间，才能检验它是不是成长型公司。而这三年当中，上述五大因素通常是在不断变化的，比如说治理结构方面发生变化，原本核心管理层发生变动，或者是金融市场的整体格局发生变化，有系统性风险了，这些都有可能导致我们清仓。当某一只股票跟我们当初研究时所设定的方向路径相比发生较大变化，我们就必须要清仓处理。另外还有一些意外的不可抗力因素，比如被证监会处罚，或者国家开始有一些对标的公司发展不利的硬性规定等等，我们就要坚决清仓以避免可能发生的“黑天鹅”事件。所以我们主要还是围绕着前面几个条件来做卖出或是清仓的决定。
　　金融界基金：结合上面的选股以及买卖依据，您能介绍一个公司曾经投资比较成功的案例吗？
　　张英飚：我们成功的案例有很多，目前来说，我们在2011年投资的蓝色光标是我们非常成功的案例。
　　蓝色光标在2011年的时候收入只有5个亿，利润大概是6000多万。当时我们关注到他的一则公开公告表明希望同全球最大的传媒公司WPP一样，通过不断和对方合并方式来做大自己。这个扩张方式让我们眼前一亮，因为传媒公司如果仅是一家单独的小公司，没什么竞争能力和更多的成长性价值。但是多家合在一起，大家的客户共享之后价值就大了。所以他模仿WPP模式来做传媒，我们经过研究认为这条路是非常可行的，中国当时缺乏传媒大公司，所以他提出这个方式我们就注意到了。
　　它在我们选股标五个标准中，治理结构和行业增速都是很符合的，但是竞争格局这块不太符合标准。因为它不是最小的，也不是很大，但它的扩张方式我们认为有很多优势和可行性，通过合并公司体量很容易变大，竞争格局就会发生变化，而且可复制性都没有问题。在几个条件都符合的情况下，我们觉得它能迅速做大它的收入，还有一个更大的利好是当时正好证监会对吸收合并换股的收购方式是同意的，然而在早期，其实证监会是不允许这种方式的。这种方式是在2011年之后是同意的放开的，所以蓝色光标才有这个扩张的条件。综合这些条件，我们觉得它会变大，所以就果断投资。
　　此后，蓝色光标成为我们第一中长线股。它从2012年开始上涨，经过3年的时间，每年都进行并购。它的收入从5个亿做到了2014年接近了100亿，它的利润从6000多万变成了2014年的7亿，也就是2011年的10倍多。利润涨了10倍，当然股价没翻10倍，也涨了6倍。经过2012、2013、2014三年的时间，到了2014年我们觉得它的收购遇到一些问题。因为它越来越大之后，所需要收购的也越来越大。它到后期2014年开始收购国外加拿大、英国的公司，因为收购的体量都比较大，国内这么大体量的标的已经是自己要上市了，不愿意给它收购。而它收购国外的标的，我们觉得国外标的的估值不够合理，因为国外当时经济低迷，规模较大的成熟的公司通常不太增长，虽然利润很大但它不太增长。
　　这种情况下，我们认为它的收购可能遇到一些困难，所以我们开始觉得要减仓了。这种模式有瓶颈了，这时我们怀疑它，当然我们在这个阶段还是不断的去用实际情况证实我们的判断，最后决定全部卖出。卖出我们整整用了一年时间，卖掉之后2015又涨上去了，2015年行情涨的很好，后面它也跟着行情上涨，但我们已经不持有了。我们2014年就已经全部卖出了，但现在看到2016年快结束了，从2015，2016年表现来看，蓝色光标确实遇到瓶颈，它的收入和利润出现大幅下滑，收购停止，尤其是2015年年报这一下滑趋势表现的非常明显。所以我们对一个公司从评判它到卖出，比较完整的时间跨度是四年时间。对于我们这种十年的私募公司来说，别的经典案例也有很多，当然目前还在持有的一些个股也比较精彩。
　　我们早期也有一些完整的案例，但时间都没有这么长，基本的周期都是两年时间，投资的标的对市场影响也没有这么大，而蓝色光标是市场影响比较大的龙头股。  

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