逆回购将替代降准 债市降杠杆或成长期趋势

紫竹星云

　时隔逾半年后，中国央行重启14天逆回购引发市场高度关注。

据人民银行官网消息，8月26日，中国央行公开市场再次进行950亿元7天期逆回购操作，中标利率2.25%；500亿14天期逆回购操作，中标利率2.40%，总计金额1450亿。至此，央行已连续3天进行逆回购操作，上周净投放3100亿元。

　　26日，央行副行长易纲在北京举行的中国普惠金融国际论坛前表示，14天期逆回购操作给了市场更多的选择，会继续保持市场流动性的充裕。“现在银行间市场的流动性充裕，完全可以支持各个市场。”

　　国泰君安证券首席经济学家林采宜在接受《华夏时报》记者采访时说，逆回购将替代降准，调节流动性。“对债市降杠杆的效果影响尚不明确，但无论如何，债市利率的下行是不可逆转的长期趋势。”

　　市场资金现宽松

　　在央行连续投放下，资金面持续缓和， 26日，交易员们的窗口可谓“满屏都是出借人”，“出3000万，29日还款，押券宽松”、“出隔停或5天买断，随意押”。《华夏时报》记者在某交易员微信群上看到，不时有交易员发布出借的消息，而且随意押，市场非常宽松。

　　当天Shibor利率中短端品种多数下跌，隔夜Shibor报2.0440%，较上日持平；7天Shibor跌0.2个基点报2.3620%；14天Shibor跌1个基点报2.6370%。一位银行交易员向记者表示，目前资金供给明显增多，资金面比较平稳，相对于前几天的紧急局面已基本缓解。

　　上次14天逆回购还要追溯到春节期间，而本次重启信号也令市场关注。早在8月23日当天，市场就传出央行时隔半年首次就14天逆回购需求询量的传闻；之后，市场又传出“央行指示大行尽量减少隔夜资金融出，并尽量融出长期资金的消息，以提高货币市场成本降低债市杠杆”的消息。

　　8月24日，关于14天逆回购的传闻落地，央行进行900亿7天逆回购和500亿14天逆回购，中标利率分别为2.25%和2.4%，均与上期持平。8月25日，央行以利率招标方式开展了2200亿元逆回购操作，包括1400亿元7天逆回购和800亿元14天逆回购，利率分别持平于2.25%和2.40%。

　　再加上26日，中国央行连续第三天进行14天期逆回购，并连续第四天对14天期逆回购操作询量。上周公开市场操作累计净投放流动性已达3100亿元，为4周来单周净投放规模之最。

　　易纲26日回复称，央行会继续保持市场流动性的充裕平稳，在用公开市场操作等一系列的措施保证市场流动性的充裕。“7天逆回购会继续保持，推出14天逆回购会更有利于整个市场发展和流动性充足。”

　　在宏观经济增长乏力环境下，市场一直对央行进一步降准的政策举措存在强烈的预期。

　　中金经济学家余向荣和梁红称，中国对公开市场操作的调整表明年内加大流动性宽松的空间有限；预计下半年不会降息，但会降准一次。金融去杠杆需要审慎的流动性管理，进一步加码货币宽松可能令人民币承压。

　　债市去杠杆

　　14天逆回购重启，引起外汇、债市等连锁反应。

　　外汇投资机构普遍认为，在G20峰会举行与10月份人民币加入SDR前夕，央行很可能在短期采取稳中偏紧的货币政策，一方面推进金融去杠杆化与挤压资产泡沫，另一方面引导国债利率曲线更加“陡峭”，由此吸引境外投资机构买入人民币资产作为储备货币。

　　但央行逆回购举措打乱了他们的投资策略。在海通证券首席分析师姜超看来，从央行传递的逆回购金额与价格观察，根本看不出任何货币收紧的信号。“首先14天逆回购利率2.4%，低于此前2.7%的14天回购利率，表明央行提供的资金比市场价格便宜。”

　　另外，14天逆回购重来，一时间，股市和债市都成了惊弓之鸟。

　　8月23日，重启消息引发了债市的轩然大波，当天10年期国债期货主力合约一度大跌0.5%，10年期国债利率大幅上行4bp，也创下了4月以来的最大跌幅。24日，央行逆回购当天，国债期货大跌，当天截至收盘，10年期国债期货主力合约下跌0.35%，5年期国债期货主力合约下跌0.19%，跌幅创下近三个月来纪录。25日当天，股市开盘放量大跌1%以上。

　　这对应的一种解释认为，央行重启14天期逆回购，事实上是用和缓的方式收紧市场流动性，央行通过加长资金拆借期限，抬高资金成本，从而抑制长期债券交易加杠杆行为，是释放减少短期资金进入长期债券市场的信号。

　　另有媒体报道，近日央行召集大型商业银行等开会，讨论有关流动性管理事宜，要求大型商业银行合理搭配资金融出期限。招行金融市场部称，央行此次重启14天逆回购传递的信号在于“保持资金供给合理充裕，注重长短期限资金搭配。若资金需求增大，那么就只能提供长期限资金，价格自然也更贵些”。

　　在14天逆回购补充流动性的同时，期限拉长也引发市场对央行货币政策转向及有意降杠杆的忧虑。而市场比较关心的是：债市牛市是否就此终结？

　　林采宜向《华夏时报》记者表示，一方面要化解下半年人民币准备金率下调、流动性进一步宽松的预期，另一方面，适当降低债券市场的流动性，也就是学界所称的“债市去杠杆”。

　　“但无论如何，债市利率的下行是不可逆转的长期趋势。而降息是债务货币化的必要前提，各个央行都用过，现在轮到央妈了。”

　　金鹰基金固定收益总监刘丽娟认为，中期来看，经济下行的压力难以缓解，配置需求强劲、资产荒的格局依然存在，银监会理财新规进一步严控理财资金投向权益与非标，中长期内加剧了配置压力向标准债券市场倾斜。