红宝丽2016年中报点评：新增产能逐步投产，布局锂电池正极材料

忍耐等待v

　　进军锂电池正极材料，业绩逐步改善

　　受益于丙烯价格走低，异丙醇胺替代乙醇胺的趋势明显加快，随着《建筑设计防火规范》的实施，聚氨酯保温板的销售收入成倍提升，短期来看，特种聚醚、异丙醇胺项目下半年将建成投产，长期来看，随着12万吨环氧丙烷建成投产，公司将新增净利润1个亿，公司联合上海锂景新能源新建2000吨正极材料，产品技术壁垒非常高，可以显著提升三元材料的安全性，预计净利率为30%左右。考虑到下半年有新增产能投产，我们维持原有的业绩预测，预计16-18年的EPS为0.24/0.33/0.48元，维持“买入”评级。

　　硬泡组合聚醚的经营业绩低于预期

　　公布2016年半年报，1-6月实现销售收入8.6亿，同比减少12.04%，归属于上市公司股东的净利润为6329万，同比增加1.87%，预计1-9月份净利润同比增长-10%-10%，每股收益为0.12元。分业务来看，硬泡组合聚醚的销售收入同比下滑20.27%，毛利率小幅下滑，收入下滑的主要原因是原材料价格下跌导致产品价格出现了下滑，异丙醇胺的销售收入同比下滑了1.09%，销量预计同比增长20%，毛利率从24%提升到了32%左右，保温材料的收入同比增长了2倍以上，硬泡组合聚醚销售收入下滑导致业绩低于预期。

　　短期看新增项目投产，长期看环氧丙烷延伸产业链

　　新增3万吨特种聚醚即将投产，主要应用在涂料、TPU弹性体等领域，5万吨异丙醇胺改性项目预计2016年第4季度投产，聚氨酯保温板的现有产能为750万平米，未来新增750万平米，预计第3季度建成投产，长期来看，新建12万吨环氧丙烷预计2017年6月建成投产，按照我们的估算，环氧丙烷的单吨净利润预计在1000元/吨左右，12万吨的环氧丙烷将新增1个亿的净利润。

　　设立合资公司，进军锂电池正极材料领域

　　公司联合上海锂景能源进军锂电池正极材料领域，计划投资8800万新建2000吨锂电池正极材料，目前该产品具有非常强的技术壁垒，国内没有企业能实现量产，主要与三元材料复牌按照7:3的比例复配，以提升三元材料的安全性能。按照公司测算，完全投产后预计实现收入2.56亿，实现净利润7100万左右。

　　风险提示：新项目产能释放的进度低于预期。

dongjingyouzhi

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xuxk315

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