伟星新材：中期业绩小幅超预期，关注品类外延带来的市场空间提升

七里屿

事件描述

公司公告2016 年半年度业绩快报：实现营收13.2 亿元，同比增长18.5%，归属净利2.5 亿元，同比增长29.8%；折Q2 营收8.8 亿元，同比增长20.3%，归属净利1.8 亿元，同比增长33.4%。

事件评论

收入稳增+成本改善推动中期业绩超预期。上半年营业收入同比增长18.5%，我们预计PPR 管材销量同增接近25%，继续受益于地产销售回暖传导，同时PE 管材收入增速也因基数较低回升，我们预计在15%以上；盈利能力来看，上半年营业利润率为21.8%，与去年同期相比提升了2.4 个百分点，一方面源于成本端改善（以PP 树脂为例上半年均价同比下滑约19%），另一方面也有公司进一步规范终端价格影响。

Q2 增长加速，下半年有望延续。Q2 收入和业绩增速分别为20.3%、33.4%，相对于1 季度明显提速。Q2 营业利润率为24%，创出公司历史以来单季最高水平。展望下半年，由于家装管材需求滞后于地产销售，因此收入端仍将保持稳健增长，但业绩增速可能会略受制于盈利能力基数的提升，目前看上半年PPR 原料均价与去年下半年基本持平。

股权激励定调，释放较足信心。2016 年初公司公司公告第二期股权激励方案，我们测算公司实现解锁未来3 年实际净利润增速分别为16.27%、9.73%、10.09%；考虑到公司良好经营素质和管理层口碑，我们认为这一解锁条件极大破除了市场对于地产销售带来的担忧，同时完成解锁只是一个底，进一步增长的信心和空间都值得期待。

新产品上线，渠道有望变现。我们一直认为渠道是公司最核心的优势，新产品前置过滤器已在国内20 多个城市试点推广，正是对其渠道价值变现的尝试，相信未来会上线更多相关新品，打开新的市场空间。

设立股权投资基金，构建外延快捷通道。公司拟出资5 亿与东鹏创动、TCL 创投共同设立11 亿元规模投资基金，投向TCL 集团产业上下游、伟星新材上下游及相关产业、TMT、新能源、新材料、医疗健康、高端装备、文化创意等行业有发展潜力的企业，为可能的外延做好准备。

预计16/17 年EPS 为0.80、0.96 元，对应PE19、16 倍，买入评级。

花间

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