【个股研报】---3

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　康得新：裸眼3D国际大单来袭，引领全球裸眼3D产业会成定局

　　事件：公司公告与印度 EPICA 公司签订裸眼 3D 显示终端经营协议达成合作伙伴关系，EPICA 公司在印度经营并销售基于康得新裸眼 3D系统解决方案的显示终端产品(包括：裸眼 3D 的手机、 Pad、电视等).

　　裸眼 3D 国际大单来袭，引领全球裸眼 3D 产业会成定局： 公司此前已公告在今年 1 月份的 2016 年 CES 电子消费展会期间与印度 EPICA公司达成战略合作协议，双方将围绕在裸眼 3D 市场应用和开发展开紧密合作，充分利用康得新的全系列智能高清裸眼 3D 解决方案、裸眼 3D 的产业化能力、东方视界的裸眼 3D 内容发布平台等综合管理优势和 EPICA 公司在 2D 转裸眼 3D 的内容、视觉效果处理等服务优势，共同将裸眼 3D 技术推广普及到印度、中东、阿联酋、欧洲等海外市场。在此次公告中，公司明确了自协议签订的一年有效期内双方制定的低限经营目标为每年 Epica 在印度市场销售康得新提供的不少于 500万台(套)的产品。根据我们测算，公司每台(套)产品的盈利约为100 元，按照每年不低于 500 万台(套)的最低销售目标测算，每年至少将给公司带来 5 亿利润。公司将于 6 月份开始给印度 EPICA 公司交货，保守估计今年至少将给公司带来 2 亿净利润。公司裸眼 3D 业务经过前两年的材料+解决方案+内容+应用的全生态链布局后将在今年二季度开始放量，同时预计国内一线消费电子厂商及通信运营商将会陆续跟进， 16 年裸眼 3D 将迎来确定性拐点， 根据公告公司作为全球唯一规模最大、全系列、全产业链智能高清裸眼 3D 解决方案提供商，将全面引领全球裸眼 3D 行业未来发展。

　　EPICA 是 Aries 集团旗下全球领先的内容生产提供商。 Aries 集团拥有45 家子公司，业务遍布全球 15 个国家和地区。 EPICA 主要负责好莱坞 2D 转 3D 内容服务，视觉效果处理等业务，并在印度、中东、阿联酋、英国、美国设立分公司。此次战略合作伙伴关系的达成标志着康得新海外市场拓展取得新突破，也将加速和推动康得新在国际市场发展和全球化布局。

　　印度总人口 12.67 亿，在裸眼 3D 应用方面潜力巨大。印度的智能手机增长率有望超于中国， 根据 IDC 数据， 15 年印度智能手机出货量达到1.036 亿台，同比增长 28.8%。在电影制作方面，印度是全球电影产量最大的国家。据统计，13 年印度国内银幕数量着为 13000 块(美国 40000块/中国去年底 18000 块)，每年生产 1000 部以上的电影(好莱坞的两倍/中国的三倍).

　　构建基于裸眼 3d、大尺寸触控、 VR/AR 及全息显示的智能显示生态系统： 依托量产裸眼 3D 膜并提供包含芯片(或驱动软件)在内的全套裸眼 3D 解决方案的优势，为终端显示企业提供全套裸视 3D 解决方案，同时与国广、保利一起打造互联网 3D 内容平台。在应用端，公司以投资参股、并购和各种策略联盟方式，全面开发广告、娱乐、酒店、医疗等商用市场，以此带动裸眼 3D 显示终端的销售和 3D 内容消费，推动 3D 产业整体发展，并已取得显着进展。 16 年裸眼 3D 在显示领域的应用将全面开花，而裸眼 3D 仅是公司智能显示板块的一部分，公司基于大屏触控、柔性显示、 VR/AR、全息技术打造领先全球的新型显示技术板块。

　　目前 vr/ar 布局加速推进中，公司参股国际最领先的技术公司 ostendo，投资国内 vr 内容制作商兰亭数字。 Osrendo 公司是全球光场技术的领导者，具有 100 多篇技术专利，董事长 Hussein 博士带领来自 IBM 、柯达、三星博通 30 余位博士组成研发管理团队，获得的融资来自包括 Paypal、 Facebook、 Linkedin 和特斯拉的创始人彼得-蒂尔等。

　　建设高端光学膜、柔性材料、碳纤维、石墨烯等新型材料产业平台，打造基于先进高分子材料的世界级企业： 从实现光学膜的进口替代到正在进行的超越，公司的 3D 膜、低阻高透膜、柔性材料三大产品技术已经是全球先进水平，正在布局的石墨烯预计 16 年也将有所突破。同时基于这些产品，公司实现产业链的延伸和生态链的布局。公司对材料产业深刻的认识、整合资源能力、人才激励以及极强的执行力使得公司必然在新材料领域将成为国内领军企业。光学膜二期已经通过自有资金开始建设，将在 16 年底到 17 年陆续投产，二期光学膜产品以高端高附加值为主， OLED 水汽水汽阻隔膜等将陆续量产，年产 1亿片裸眼 3D 模组产品项目建成后也将带来大的业绩的增长。

　　OLED 兴起，LCD 仍有很大的市场空间，公司在 LCD 领域领先，OLED积极布局。有专家预测，预计未来十年 OLED 会占到整个显示屏市场的总 30-40%， LCD 大概占到 60-70%。目前来看， OLED 在大屏上与LCD 相比劣势比较明显。伴随着三星、华星、京东方、夏普等在中国的 6 条 8.5 代 LCD 线的相继投产，全球光学膜的总需求预计将会达到将近 20 亿平米，其中 80%的光学膜将要在中国生产，中国的光学膜需求预计会达到 16 亿平米，康得新现有产能 2.4 亿平米，增长空间仍然可观。

　　OLED 中涉及到的水汽阻隔膜、微结构增亮膜、大屏触控膜、柔性电子都是公司光学膜二期重点产品。公司正在推进柔性电子的发展，正在打造一个基于材料、内容平台的整体解决方案，推动整个产业链的发展。

　　布局以碳纤维为核心的新能源汽车生态链： 康得集团投资建设 5100t碳纤维原丝产线，上市公司设立张家港碳纤维复合材料有限公司，公司与控股股东康得集团共同合作进行碳纤维全产业链布局，完整的碳纤维轻量化工业化产业链，合作方包括全球顶级的汽车轻量化设计(雷丁公司)、技术研发中心(慕尼黑大学)、宝马汽车零配件最大供应商( GFG)、宝马碳纤维企业( SGL)。康得新是宝马重要的合作伙伴和供应商，未来康得新和宝马在新能源汽车碳纤维领域将会全面战略合作，宝马大中华区总裁 philip eller 在康得新二期光学膜奠基仪式上表示：康得新是宝马的重要的合作伙伴和供应商，未来将在碳纤维领域和公司进行深入的探讨交流和合作。

　　目前康得新碳纤维顺利推进：一期产能 1700 吨将于 16 年七月份投产，后续启动 3400 吨建设，预计到 17 年四季度 3400 吨也将投产。 1700 吨的产能释放计划到 16 年年底达到百分之五十，计划到 17 年年中达到产能的百分之八十，到 17 年年底达到全产。另外，公司的 M 系列小线已经正式投产。

　　创新发展基于显示生态系统的第三代互联网，打造智能家庭入口级平台服务商： 基于场景互联的时代，大屏和大屏、大屏和小屏之间的互联，真正实现智能化，把人和服务真正相连，以智能硬件提高场景互动体验，把不同场景串联打通。公司将依托 3D 和大尺寸触控屏所构建的交互生态链打通全行业，打造一个 B2F 智慧家庭为核心的互联网智能化系统运营平台，打通所有的消费、场景，围绕家庭成员的需求，提供全方位的服务，包括智慧综合体、智慧交通、智慧旅游、智慧医疗、智慧教育和智慧社区(目前已经在智慧商业综合体、智慧景区、智慧交通等场景有成功案例)。最终实现打造一个以智慧家庭作为入口的平台，为中国 3 亿中高端用户和 1 亿中产家庭提供全方位衣食住行 O2O 服务。

　　投资建议： 我们跟踪公司长达 5 年，见证了公司从完成进口替代的预涂膜、光学膜到实现技术超越的光学膜二期产品，从材料制造业到基于材料的创新商业模式的开发，公司已经成为一家立足于高分子材料，并以此为核心创新发展了智能显示和新能源汽车版块的平台型企业。目前，公司已经形成新材料、智能显示、互联网智能应用平台、新能源汽车产业链为主的四大业务板块。每一个板块的成功搭建预计都将带来百亿的利润空间。我们横向比较目前化工新材料大市值公司，无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性，公司都是首选的优质高成长公司。坚定看好公司未来发展，目前位置先看千亿市值。 我们上调公司 2016 年盈利预测至 22.5 亿元，预计 16-18 年 EPS 分别至 1.40， 2.11， 3.11，元，维持买入-A 评级，目标价 60 元。

　　风险提示： VR 项目合作不达预期，项目进展低于预期等风险。(安信证券)

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