瑞银-浙江鼎力交流反馈

恋恋不舍不舍

• 瑞银-浙江鼎力交流反馈
  
  欧美双反税率均下降
  
  1）近日，鼎力的欧美双反税率均有所更新：美国反倾销税率调整为12.39%（第一次终裁为31.54%），完整内容联系微信kk152056反补贴率保持不变为11.95%，双反总税率为24.34%（此前为43.49%，下降了19.15个百分点）；欧洲终裁反倾销税率为23.6%（初审为31.3%，下降了7.7个百分点），此税率与美国品牌（JLG和Genie）水平相当，为中国品牌中的最低税率。
  
  2）公司表示，美国新的反倾销税率是对当年调查期（2022-23年）的税率进行调整，多缴的部分将连本带息退还，预计明年进入退税环节（我们预测退税规模大约为2亿元）。
  
  3）管理层仍然看好明年来自美国的收入增长，预计增速将高于欧洲和其他区域市场。此指引未考虑美国新总统上任可能带来的影响，增长主要来自臂式产品和剪叉新品。
  
  美国：看好臂式产品增长，新总统上任后税率影响或有限
  
  鼎力当前出口税率高达68%（包括25%的301关税和43%的双反税率），但管理层表示公司依然保持较高的盈利能力（毛利率超过40%）。针对潜在的新总统上任后的税率变化（301关税可能从25%提升至60%），公司认为这一影响能够被以下因素大部分抵消：1）近日双反总税率降低了19个百分点至24%；2）终端产品进一步涨价以承担部分关税；3）国内零部件价格有下降空间；4）美国政府可能会下调当地企业的“企业所得税”率（特别是公司收购的美国子公司CMEC）。同时，公司表示若北美关税调整超过预期，可能会考虑改进CMEC产线的生产工艺，直接在当地生产。公司预计鼎力在北美市场剪叉式高空作业平台的市占率为10-15%，但臂式高空作业平台的市占率目前较小，未来有上升空间。
  
  欧洲：市场增速较缓，但公司竞争力强
  
  公司表示与美国市场相比，欧洲市场增速较慢。目前臂式和剪叉式高空作业平台在欧洲的市场份额约为5-10%。管理层认为鼎力在欧洲市场的竞争力较强，完整内容联系微信akmtdz主要原因包括：1）产品故障率低；2）提供完善的售后服务和售前培训，渠道更加完善；3）拥有产品仓库和配件仓库，能及时为客户提供服务；4）新产品推出速度快，能够抢占其他品牌的市场份额；5）产品差异性有助于鼎力将税率传导至终端客户。
  
  目标价66元；中性评级
  
  我们认为欧洲双反税率好于预期，但美国新政府上台后可能实施新的301关税，这可能给鼎力出口美国带来不确定性。
  
  公司背景
  
  浙江鼎力是国内高空作业平台领先企业之一，致力于各类智能高空作业平台的研发、制造、销售和服务。公司主要产品包括剪叉式高空作业平台、臂式高空作业平台和桅柱式高空作业平台。公司出口业务占比超过一半，高空作业平台产品销往80多个国家和地区。
  
  估值方法及风险声明
  
  我们基于市盈率（PE）得出公司目标价。
  
  我们认为下行风险包括：1）工业厂房投资的可持续性低于预期；2）国内市场高空作业平台的渗透速度慢于预期；3）臂式产品产能扩张晚于预期；4）国内主要竞争对手在产品研发上取得突破，从鼎力手中抢占市场份额；5）海外扩张低于预期。上行风险包括：1）国内市场高空作业平台的渗透速度快于预期；2）海外扩张快于预期；3）利润率改善强于预期。
  
  

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