安信策略陈果：超跌反弹继续 结构偏向成长

相信自己的海

　投资要点

　　投资要点一：当前反弹的本质是超跌反弹，反弹逻辑来自于六月流动性环境好于预期。反弹结构应该是前期跌幅较大的成长股板块，因此我们认为反弹期间中小创将跑赢主板，但这不代表漂亮50行情已经结束。

　　投资要点二：我们倾向本轮成长股为主的反弹将持续数周，其终结可能是两个因素，一个是流动性环境包括央行公开市场操作与金融监管等再次释放趋紧信号，第二个是中报披露季，中小创业绩低于预期。综合来看，基本上我们认为中报预期行情现在已经展开，因此反弹到中报披露季很难持续，即使届时披露业绩不低于预期，反弹行情也会因预期兑现而后继乏力。

　　投资要点三：至于“漂亮50”，我们前期一直强调的观点是整体泡沫化程度不高，虽然此前也有多次投资者预期其行情结束，但我们认为漂亮50并没有那么脆弱。MSCI如果没有纳入A股，对“漂亮50”属于一个利空，但我们依然认为MSCI预期对漂亮50的影响并没有那么大，即使没有MSCI在明年的数百亿人民币资金流入预期，资金一样可以通过沪深港通渠道买入“漂亮50”，何况没有总额度限制。如果投资者希望把握“漂亮50”行情何时见顶（这是当前投资者最热衷的问题，但我们认为其已经超越基本面分析范畴），我们建议可以关注“北上资金”的流向逆转。

　　投资要点四：当然，站在中期角度，我们也认为“漂亮50”的价值发现过程已经基本完成，A股投资者的下一个使命是挖掘今天业绩不那么漂亮，但明天业绩很可能更漂亮的公司，而这些公司的股价正是在当前严苛环境下（无论处在何种成长阶段，几乎都被要求用适用于成熟稳定企业估值的当期pe/g来衡量）最被压制与低估的，理论上一旦风险偏好与资金面环境改善，这也是未来给投资者回报最大的公司。

　　风险提示：1．经济大幅低于预期；2．地缘政治风险；3．油价超预期

　　正文1．一周市场回顾与展望

　　本周市场出现结构性分化，上证综指下跌1.12%，收于3123.17点。创业板指数小涨0.78%，收于1810.15点。本周市场活跃度明显上升，创业板量价齐升。本周涨幅前五的行业为有色金属（3.19%）、国防军工（1.77%）、综合（1.56%）、通信（1.09%）、化工（1.05%），跌幅前五的是银行（-3.12%）、建筑装饰（-1.88%）、家用电器（-1.33%）、房地产（-1.31 %）、非银金融（-1.22%）。主题上，本周共享汽车携手锂电池和新能源汽车受资金追捧，丝绸之路和新疆区域振兴回暖，同时伴随福建自贸区、次新股等热点轮动。

　　本周中小创表现活跃，整个市场也出现结构性的分化。不少投资者对市场这种分化产生疑问，市场开始风格转换了吗？漂亮50行情是否结束了？

　　我们的观点是，当前反弹的本质是超跌反弹，反弹逻辑来自于六月流动性环境好于预期。反弹结构应该是前期跌幅较大的成长股板块，因此我们认为反弹期间中小创将跑赢主板，但这不代表漂亮50行情已经结束。

　　我们倾向本轮成长股为主的反弹将持续数周，其终结可能是两个因素，一个是流动性环境包括央行公开市场操作与金融监管等再次释放趋紧信号，第二个是中报披露季，中小创业绩低于预期。综合来看，基本上我们认为中报预期行情现在已经展开，因此反弹到中报披露季很难持续，即使届时披露业绩不低于预期，反弹行情也会因预期兑现而后继乏力。

　　从中报行情来看，目前A股中报业绩预告披露1169家，占比35.83%，根据历史可比口径，我们预测2017Q2A股整体净利润同比增速依然处于高位，较Q1稳中趋弱。其中，中小板披露率接近100%，我们测算出2017H1中小板中报预告净利润同比增速为29.55%，2017Q2中小板净利润同比增速为26.21%，相较于一季度的32.27%出现小幅下滑。结合行业来看，2017Q2上中游资源品行业净利润同比与环比预计出现一定下滑，有色和化工相对于采掘和钢铁较好；同时，中游制造业预计仍处于高位，机械设备、电气设备、轻工制造、电源设备（新能源设备）表现亮眼；下游行业出现分化，我们预计2017Q2（E）房地产、汽车同比增速较Q1下降明显，食品饮料业绩延续大增，医药生物稳定增长，下游耐用品表现普遍低于快消品。值得注意的是交运业绩预计持续高增长，其中航运、物流同比增速较高；其他交运设备也预计有所改善。此外，2017Q2 TMT行业预计总体增速并未明显提升，但电子同比继续高增长，传媒业绩增速将趋稳。

　　至于“漂亮50”，我们前期一直强调的观点是整体泡沫化程度不高，虽然此前也有多次投资者预期其行情结束，但我们认为漂亮50并没有那么脆弱。MSCI如果没有纳入A股，对“漂亮50”属于一个利空，但我们依然认为 MSCI预期对漂亮50的影响并没有那么大，即使没有MSCI在明年的数百亿人民币资金流入预期，资金一样可以通过沪深港通渠道买入“漂亮50”，何况没有总额度限制。如果投资者希望把握“漂亮50”行情何时见顶（这是当前投资者最热衷的问题，但我们认为其已经超越基本面分析范畴），我们建议可以关注“北上资金”的流向逆转。

　　当然，站在中期角度，我们也认为“漂亮50”的价值发现过程已经基本完成，A股投资者的下一个使命是挖掘今天业绩不那么漂亮，但明天业绩很可能更漂亮的公司，而这些公司的股价正是在当前严苛环境下（无论处在何种成长阶段，几乎都被要求用适用于成熟稳定企业估值的当期pe/g来衡量）最被压制与低估的，理论上一旦风险偏好与资金面环境改善，这也是未来给投资者回报最大的公司。

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