任泽平：货币政策可能不会更紧了 股市风险偏好修复

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　6月经济总体开局平稳，生产端发电耗煤回升，需求端地产销售降幅收窄、消费旺盛、外需回升，物价方面猪价油价回落，这符合我们中期经济L型判断，短期虽有波动二次探底，但幅度不深，过度悲观过度乐观都是错的，2016—2018年中国经济处在波动筑底环境。考虑到政策主动金融去杠杆、抑制房地产泡沫，中国经济长期前景信心改善。

　　美联储加息、6月资金大考季，股债市场表现较强，该跌不跌就该涨了，说明利空因素得到消化，前期钝化的利好开始反应。债券收益率普降，我们维持债市配置价值凸显判断。考虑到央行未跟随美联储加息、无风险利率趋降、监管维稳改革提速风险偏好提升，我们维持股市修复判断。

　　下游地产汽车降幅收窄，外需回升。30城地产销售同比降幅收窄，6月同比-24.1%，较5月同比上升了14.8个点；土地供应和成交继续回落，6月100城土地成交同比-35.7%，低于5月同比-16.8%。6月乘用车销售开局走势相对平稳，零售同比-2%，批发较强同比10%。集装箱运价和国内外干散货指数延续回升，预示出口继续向好。

　　中游发电耗煤、高炉开工率、螺纹钢价格回升，水泥价格维持高位，油价下跌。6月发电耗煤量同比14.9%，与上周的14.4%基本持平，高于5月同比11.0%。全国高炉开工率继续上升，螺纹钢库存地位价格上行，6月同比64.9%，明显高于5月同比48.0%。水泥库容比上升，价格增速高位，6月水泥淡季预计价格回落。上游美油库存量增加超预期，WTI原油价格跌破45美元/桶的支撑位，录得近七个月以来的最低点。有色价格分化，铜价同比上行，铝锌价格增速放缓。

　　猪价回落，债券利率普降，人民币升值。6月鲜菜价格同比继续回升，猪肉价格同比降幅扩大，成品油价格增速也放缓。美联储6月如期加息，我国央行未再度跟进，本周四公开市场政策利率不变。本周R007利率为3.2693%，较上周上升4.77个BP；DR007利率为2.8899%，较上周下降2.37个BP；10年期国债收益率为3.5554%，较上周下降7.49个BP。人民币汇率继续小幅升值。

　　风险提示：美联储加息超预期；国内货币收紧和金融去杠杆超预期；房地产调控过紧；改革低于预期；债务风险。

　　正文：

　　1、下游：地产销售降幅继续缩窄，6月车市开局平稳

　　本周30大中城市地产销售环比下降5.7%。截至6月14日，30大中城市地产销售同比-24.1%，较上周上升3.3个百分点，高于5月同比-38.9%；其中一二三线城市同比分别为-26.0%、-28.8%和-13.9%，均高于5月同比-38.1%、-38.5%和-40.2%。6月土地成交和供应均大幅回落。截至6月11日，100大中城市土地成交同比-35.7%，大幅低于5月同比-16.8%；一线同比由5月的31.1%回落至-50.5%；二线同比由5月的-21.5%回落至-23.3%；三线同比则由5月的-15.8%回落至-44.4%。100大中城市土地供应同比-37.1%，大幅低于5月同比3.9%；其中一二三线城市土地供应同比增速分别为-81.0%、-18.4%和-47.5%，均低于5月的32.8%、-18.2%和23.1%。

　　6月车市开局走势相对平稳。零售同比增速-2%。考虑到6月第一周的高考因素等影响，6月初车市走势一般相对低迷。16年6月初的车市走势相对较强，主因去年的车市受到房地产暴涨的拉动。6月第一周的厂家批发增长较强，同比去年增速达到10%。主因去年月初端午因素的影响，导致去年的增速不快。今年4-5月的厂家批发调整力度较大，6月初部分企业走势更为顺畅。

　　上周电影票房收入环比下降32.2%，较上一周下降86.7个百分点，观影人次和放映场次环比分别为-33.5%和-4.1%。这与前一周端午假期导致的高基数有关。同比来看，6月份票房收入、观影人次和放映场次分别为16.2%、18.8%和26.5%，分别高于、高于和低于5月的13.9%、11.4%和26.6%。近年来，暑期亲子、研学游占据市场重要地位，亲水、海岛、山岳是避暑旅游的主要形式。与避寒市场相比，避暑旅居地产中介机构发育尚不充分，将会成为旅游地产中介机构关注的新蓝海。下一步，避暑旅居医养方面的布局将更加活跃和主动。

　　纺织原料价格同比增速放缓。本周中国纺织经济信息指数中的纱线价格指数环比上升0.23%，6月同比13.6%，与上周持平，低于5月同比14.4%。坯布价格指数环比下降0.04%，6月同比4.9%，与上周持平，低于5月同比5.1%。

　　集装箱运价指数同比增速回升。上周上海出口集装箱运价指数(SCFI)环比下降2.8%，6月同比59.1%，较上周下降2.3个百分点，高于5月同比53.3%。中国出口集装箱运价指数(CCFI)环比上升0.2%，6月同比28.1%，较上周上升0.1个百分点，高于5月同比27.8%。

　　2、中游：发电耗煤略降，钢价上升水泥进入淡季

　　本周中油用电略有降低。6大发电集团日均耗煤量环比降低1.7%。截至6月15日，本月6大发电日均耗煤64.9万吨，较上周增加0.1万吨，高于5月的60.8万吨。6月发电耗煤量同比增加14.9%，较上周下降0.5个百分点，仍高于5月同比11.0%。

　　国内钢厂复产回暖，上周全国高炉开工率为76.9%，环比增加0.7个百分点。上周盈利比率84.1%，环比降低0.6个百分点。本周螺纹钢价格持续上涨，截至6月15日，环比增加0.5%，螺纹钢价格6月同比64.9%，较上周减少0.6个百分点，高于5月同比48.0%。日粗钢产量5月同比-1.8%，低于4月的2.0%和3月的4.8%。螺纹钢库存环比下降1.8%，6月同比-2.4%，较5月的2.6%下降明显。

　　水泥价格维持高位。本周水泥价格环比下降0.2%，6月同比上升32.4%，与上周基本持平，高于5月的32.2%。据数字水泥网统计，截至6月9日，全国水泥库容比为61.3%，高于5月的60.8%和4月的58.7%。考虑到货币政策偏紧以及天气等因素的影响，水泥价格或将进入淡季周期。

　　化工产品价格涨跌互现。截至2017年6月15日，大宗商品价格涨跌榜中环比上升的商品有52种，集中在化工板块和钢铁板块；涨幅前3的商品分别是鸡蛋(4.4%)、EPS(2.4%)、纯苯(2.0%)。环比下降的商品共有50种，集中在化工和橡塑板块；跌幅前三的商品分别为WTI原油(-3.7%)、Brent原油(-3.5%)、己二酸(-2.8%).

　　机械市场销售持续火爆。据中国汽车工业协会数据显示，5月挖掘机销售1.1万辆，同比增加106.0%，较上月增加4.9个百分点，增幅已连续三个月扩大。5月我国重卡销售9.8万辆，环比下降6.4%，同比增长50.1%。5月数据显示，固定资产投资保持较快增长，设备购置增速提高，工程机械需求增加。

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