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借着今年的春节假期，读完了牟复礼的著作《帝制中国：900-1800》。这本内容横跨千年，也长达千页的中国通史，有两个地方特别令人欣赏。首先是作者将中国历史置于东北亚的整体格局中进行讨论，这使得原来在中原史观中显得模糊的地方变得清晰，比如作者对宋代的讨论并不局限于宋代本身，而是从整个东北亚地区的地缘政治入手。其次，作者将中国历史置于全球视角下进行讨论，例如书中花了很大篇幅讨论大航海时代来临后，中国逐渐融入全球经济体系的过程，新的农作物品种、白银以及军事技术，对于明清两代社会经济所产生的深远影响。 由此想到，如果从全球视角来看当下中国经济，也许也会有一些从中国本身出发看不到的发现。本文讨论三个例子。首先是中国经济在过去几年中的波动，第二是近年来的人民币和资本流动，第三则是站在一个更长的视角，审视中国经济在过去15年中的起伏。 先看第一个例子。现在很多人都在问同一个问题，为什么一年前有这么多人对于中国经济如此悲观，各种“崩溃论”层出不穷，而现在又有这么多人对中国经济变得如此乐观，以至于出现了“新周期”的说法？ 从全球周期看，这段时间里中国经济的波动，正是内外力量相互作用的产物。从内部来说，中国房地产的投资增速，从2013年的20%降到了2015年的1%。作为中国经济最重要的内需，房地产投资下行对许多行业都产生了重创。从外部看，这段时间全球经济处于危机之后漫长的修复阶段，即美国前财长萨默斯所说的“长期停滞”时期，对中国的外需产生负面影响。 但是一年前的困难局面，似乎同油价的暴跌密切相关。2014年下半年开始，原油在仅仅6个月之内，就从每桶110美元跌到了45美元。而几乎与此同时，中国经济也进入了过去几年中最困难的时期。当然，中国的PPI早在2012年，就已经由于产能过剩进入通缩轨道。但经过两年的调整，到了2014年上半年已有改善的苗头。可是，从2014年下半年开始，受油价下跌影响，通缩突然恶化，经济的下行压力大增，并促使高层在2015年底出台了供给侧结构性改革政策。 问题在于，油价大跌和中国经济恶化的时间点为什么如此高度一致？是因为中国经济低迷导致了油价的大幅下跌吗？不太可能。中国的原油消费仅占全球的13%左右，并不足以影响全球油价。而且，中国在2014-2015年原油进口并未放缓，而是在加速。所以，油价“跳水”的原因不在中国。一个更可信的原因来自供应大增，特别是美国页岩油的冲击。 油价下跌当然会重创石油行业，但为什么会对中国经济整体产生如此之大的负面影响？其实，当时有很多人认为油价暴跌将有利于中国经济，因为这使得中国的能源进口成本下降。 一个可能的解释是，油价大跌在全球范围内产生了通缩的现象，从而压缩了企业的盈利增速。因此，企业被迫压缩资本开支，又进一步恶化了通缩压力。如此循环往复，使得油价暴跌引发了一场全球制造业的下行周期。结果就是全球各国的经济增长和通胀共同下行，而大宗商品价格则出现了联动式的下跌，中国在2014-2015年面对的困难，很大程度上受此影响。 而随着供给面的改善，原油在2016年初开始大幅反弹。由此带来的再通胀的力量，使中国经济从2016年开始逐渐走出通缩。事实上，从去年下半年开始，全球各大经济体的增长和通胀都在回升，中国经济的复苏并不是个例。 当然，作为全球第二大经济体，中国不只是被动地接受外部影响，本国因素也起着重要作用，并反过来作用于全球经济周期。比如，中美两国的PPI在2011-2014年出现了大幅的偏差，这可能反映了中国在2009年“四万亿”刺激之后，出现了严重的产能过剩情况。从2014年下半年开始，两者走势趋于一致，反映共同的全球性价格冲击。而去年中国的PPI反弹得比美国要快，则显示了供给侧改革和房地产上行周期的重要影响。 换句话说，要理解中国经济过去几年的历程，不能离开对全球经济周期的判断。但判断全球经济周期，又不能离开对中国经济的理解。正是这个原因，中美两国的10年期国债利率，走势才如此一致。两者相互作用产生的力量，是过去几年全球经济的“幕后之手”。 第二个例子是人民币和资本流动。过去两年，人民币面临不小的贬值压力。一种流行的解释是，由于中国经济存在货币超发和房价泡沫等结构性问题，导致了资本外流和人民币贬值。但有趣的是，在2013年的时候，货币超发和房价就是大家所关注的热点，出现了像“百万亿M2是不是笼中虎”、“房价泡沫何时破”等说法。可是，当时的主流看法却是人民币存在升值压力，外储太多。 如果将中国经济置于全球周期之中，对这个问题也许会有新的认识。金融危机之后，发达国家纷纷启动非常规的货币政策，导致大量资金流入包括中国在内的新兴市场，使得人民币存在很强的升值压力，外储上升也很快。 但美联储从2014年中开始转向，同年10月正式退出QE3，而美元指数也从2014年下半年开始急速上升。受到美国货币政策转向的影响，套利资本开始流出新兴市场。2014年6月，中国的外汇储备也达到了3.99万亿美元的历史最高点，并从此开始趋势性下降。 到2015年8月汇改之前，人民币对美元相对稳定。这一时期里，资本外流的压力，主要来自国际资本流动大趋势，即资本从新兴市场回流发达国家。但市场对人民币汇率的预期相对稳定。但8月汇改之后，市场的贬值预期显著上升。而资本外流的主力，也逐渐从非居民向本国居民转化。 当贬值预期形成之后，市场就会选择性地相信一些有利于贬值的解释。比如在2016年初，流行的解释是中国经济即将进入衰退，所以不得不贬值来刺激出口；而到了2016年中国经济表现不错，当“衰退论”被证伪之后，流行的解释又变成资产泡沫导致贬值。 总结来看，人民币的贬值压力的开始，主要是由于全球资本流动的扭转，而非中国经济本身。但“8.11”汇改之后贬值预期产生了恶化，出现了贬值趋势和资本外流互相强化自我实现的情况。目前的外储下降，已经和当初的起因关系不大，而主要来自本国居民在贬值预期下，提高美元资产配置的需求。 第三个例子则是站在更长的视角，来看中国经济15年前的突然加速。这个问题不仅有历史意义，也有现实意义。面对过去大半年中国经济的强劲复苏，一个很热门的问题就是中国经济是不是又站在了2003年的“门槛”上。 现在回头来看，中国经济在2002-2003年的表现令所有人惊讶。翻阅当时的报章杂志，经济学家当时普遍对经济并不看好，认为增长在7%左右就不错了。但结果却令人大跌眼镜，事后来看，中国经济从那时开始进入了一个新的上行周期，而这同样是内外双层力量作用的结果。 国内方面，中国在那时刚刚经历了痛苦但必要的国企和银行重组，并在90年代末进行了房地产市场化改革。国际方面，信息技术革命在21世纪初结出“硕果”，使得跨国公司可以将生产过程拆分，并把劳动密集型的部分外包到新兴市场国家。而中国由于拥有大量低成本而优质的劳动力，正是这一技术进步最大的受益者。 美国经济学家鲍德温在他的新书《大收敛：信息技术与新型全球化》中写到，通信技术的发展，使得发展中国家的劳动力，能够与发达国家先进的管理和技术资源相结合，形成全球价值链。这也是中国的出口从2002年开始受到加工贸易的拉动，突然加速的原因。 出口部门带来的劳动力需求，引发了中国城乡的迁移潮，并且推动了对基建和房地产的需求。而由此带来的产业集聚，进一步增加了中国的出口竞争力。这些动力放在一起，使得中国在2003年后进入了一个新的发展阶段。但金融危机之后外需的停滞，也宣告了这一阶段的结束。 但是，全球价值链的存在，降低了发达国家对低技能劳动力的需求，并令其国内不平等程度发生恶化。日积月累，这种经济领域发生的变化，使得发达国家的民粹主义日益上升，并已经在最近的政治选举结果上开始体现。 从这个角度看，中国目前所处的全球经济大周期，和2003年显著不同。从去年以来，虽然不论是中国经济还是全球经济，都发生了可喜的改善，但预言全球经济已经走出长期停滞，似乎还为时过早。尽管如此，中国经济和全球周期的互动，未来将会持续并日益加强。牟复礼在《帝制中国：900-1800》 采用从东北亚格局和全球视角出发，来审视中国过去1000年的历史。而采用同样的视角，也会使我们对今天的中国经济认识更加深刻。
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发表于 2017-3-19 06:02
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