许继电气-000400-点评报告：国网公司全力推进直流建设，许继电气直接受益

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报告要点
        事件描述
        1  月14  日，国家电网公司第三届职工代表大会第二次会议暨2017  年工作会议在北京召开。会上有关领导总结了国网公司2016  年工作成果，并对2017年重点工作做出安排。其中明确提出2017  年将实现5  条特高压直流工程建成投运，同时推进巴西美丽山、巴基斯坦等直流输电项目。
        事件评论
        在特高压市场，许继电气主要提供直流换流阀及监控保护，市场份额位居第一位。从我们跟踪统计看，国内直流线路建设在2015  及2016  年进入核准新开工高峰，其中2016  年新招标直流项目共4  条，创历史新高。此外，还有巴基斯坦等两个海外项目静待开标，行业景气度提升明显。许继电气作为直流领域龙头企业，充分受益于这一趋势，2014  年、2015  年以及2016  年新增直流订单分别为8/22/25  亿，在手订单跃升至超过40  亿。上述订单将主要在2017  年起开始交货，预计今年贡献利润增量约3  亿，有效支撑上市公司业绩大幅增长。
        在许继电气去年前三季度的订单增长中，增速最高的除了直流业务外，其次为智能电源项目，这主要受益于充电桩产品的销售。公司目前同时在电网内及网外市场发力，其中在网内集招市场，我们统计其2016  年份额接近10%，位居第二。我们判断，伴随国内电动车产销的继续放量，公司充电桩业务有望在2017  年继续保持较好增速。
        配网业务模式创新有望为公司中期发展带来新增量。许继电气目前配网业务的经营模式主要为参与电网公司等大用户的集中招标，进一步发展的阻力加大。公司正在积极探索配网领域的新业务模式，主要包括代运维以及融资租赁。运维方面，公司目前主要在福建试点，为当地网省公司提供中压巡检服务；此外，许继集团在探索作为经营主体，面向配网运营方提供整个项目的融资租赁服务，进而带动上市公司设备销售。目前公司该项业务主要面向省电网公司，但考虑到电力改革正深入到配网开放环节，各地政府在大力推进105  个增量配网ppp  试点，判断许继未来也有较大概率参与这一市场，带动配网业务超预期发展。
        预计公司2016-2017  年净利润分别为8.4/11.8  亿，对应明年估值15  倍，处于历史估值区间底部，具备充分安全边际。继续维持推荐。
        风险提示：  1.  特高压建设进度在十三五期间全面放缓；2.  配网设备中标价格持续下滑。

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