央行报纸谈MLF利率上调：温和去杠杆成货币政策主旋律

胖米牙

近期的货币政策操作有些耐人寻味。继上周央行开展创新性的“临时流动性便利”操作之后，1月24日，央行发布公告称，对22家金融机构开展中期借贷便利（MLF）操作共2455亿元。中国民生银行(9.280, 0.06, 0.65%)首席研究员温彬表示，这可以在一定程度上缓解春节后资金到期压力，继续维持流动性稳定。不过，更值得注意的是，6个月和1年期MLF利率分别上升10个基点至2.95%、3.1%。此次利率上调是MLF创设以来首次上调，也是央行近6年以来政策利率的首次上调。

　　此前，1年期MLF3.0%的利率和6个月期MLF2.85%的利率维持了11个月（从2016年2月至今）。温彬认为，MLF利率上调，除了提示个别金融机构要加强资产负债管理，防范流动性风险外，也有助于促使金融机构实现降杠杆的目的。在当前宏观经济企稳回升的背景下，综合考虑通胀、汇率、广义信贷增长等因素，今年上半年货币市场利率或易紧难松。

　　近期，由于受外汇占款持续下降、缴税、春节提现需求激增、银行缴纳存款准备金等多重因素影响，银行间市场流动性紧张，央行也在公开市场上操作频频。上周央行在公开市场累计净投放11300亿元，创历史新高。虽然上周MLF到期未续作，但央行于上周五（1月20日）宣布向现金投放占比高的大型商业银行提供临时流动性便利，支持市场流动性。

　　兴业证券(7.840, 0.04, 0.51%)宏观分析师王涵表示，临时流动性便利和MLF利率上调实际上都是有条件地投放流动性，即在满足合理流动性需求的同时，避免向市场传递货币放松的信号。不过，与上周的公开市场操作和临时流动性便利操作不同，央行此次通过MLF投放流动性的期限明显偏长，这表明对冲短期流动性需求并非此次操作的唯一目的。此次MLF利率上调的信号意义明显，货币政策注重引导金融去杠杆和防控风险的态度明确。

　　引导中长期利率上行

　　不久前召开的中央经济工作会议明确提出，“要调节好货币闸门”。货币政策在新的环境和压力下，量价配合、“缩短放长”控制“流动性闸门”，并以1年期MLF利率水平引导中长期利率走势。

　　中信证券(16.540, 0.15, 0.92%)固定收益分析师明明认为，MLF操作利率上调有四大原因：一是经济复苏迎暖春，去年四季度GDP同比增长6.8%，规模以上工业增加值保持较高水平，民间投资企稳，物价温和上升，为政策利率上调提供了条件。二是短期利率保持高位，近期6个月期和1年期SHIBOR利率在3.7%左右，与同期的MLF操作利率差距较大，为保证政策利率的有效性以及政策利率与市场利率的相关性，有必要适度提高政策利率，减少市场利率与政策利率的利差。

　　九洲证券全球首席经济学家邓海清表示，其实自2016年8月末以来，货币市场的利率中枢和波动性已经在提升，但是央行没有明确提高任何一项政策利率（包括存贷款基准利率、公开市场操作利率、MLF利率、SLF利率等）。从深层次原因来看，此次MLF利率上调与之前提高货币市场利率中枢一脉相承。

　　明明还表示，去杠杆和控制房地产泡沫有必要引导利率适当上行。银行业同业负债方面，在当前未把同业存单纳入同业负债的情况下，全国大型银行同业负债占比相对稳定，自2010年以来基本保持在6.2%左右的水平，2016年12月的水平为6.93%。但中小银行的同业负债占比则自2010年以来呈现上升态势，至2016年12月这一比例已达21.66%，银行同业去杠杆仍在路上。房地产方面，近期一线城市房价再次出现上涨势头，考虑到去年12月份信贷规模仍然较大和房地产投资再创新高，货币政策有必要通过适当引导中长期利率上升，以继续抑制房地产市场泡沫。

　　另外，人民币汇率方面，明明认为，尽管近期美元走弱，人民币汇率保持稳定，但考虑到美联储加息步伐加速预期升温，有必要适当引导国内中长期利率走高，保持中美利差，避免外汇占款过快下降，给人民币汇率和国内流动性造成压力。

　　释放货币政策中性信号

　　招商证券(16.750, 0.08, 0.48%)首席债券分析师徐寒飞表示，MLF利率上升可能与去年1月份商业银行信贷投放出现历史新高有关———去年1月份新增人民币贷款达2.6万亿元的“天量”。央行通过释放MLF利率上调信号，引导商业银行预期，以警告商业银行平稳投放信贷，控制信贷规模。

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