西南证券：合康变频买入评级

七里屿

公司为同时具有 AMT 动力总成和整车控制器 TCU 的稀缺标的。公司是整车解决方案提供商，产品服务覆盖电机、电控、辅助控制器和运营等。动力总成团队来自南车时代，技术能力优异，目前公司辅助控制器市占率 30%左右，通过此业务和各大主机厂建立的业务关系，16 年动力总成订单有望突破 3500 套，新能源客车配套业务整体收入有望超过 6.5 亿元。

　　新能源汽车租赁+充电生态搭建完毕，共享经济模式助力绿色出行。 公司将主业电力电子的技术延伸到了充电桩领域，自主生产，成本优势明显。公司通过畅的科技进军乘用车和物流车租赁以及通勤客车运营，自有充电桩产品可连接畅的车云平台实现私有模式和公用模式切换，杜绝推广“僵尸桩”。15 年运营车辆近百台，今年目标实现 2500 辆新能源车运营，充电桩推广 5000 根。

传统主业精细化发展，变频器市占率有望提升。公司高压变频器 14 年市占率为 16%，我们预计 18 年市占率有望提升至 18%。通过整合武汉合康和长沙日业，公司中低压变频器市场份额有望稳步增长。公司控股子公司东菱技术具有交流伺服系统的核心技术产品，公司产品结构调整顺应高端制造趋势。

　　华泰润达与滦平慧通提供稳定可观的现金流，为公司转型保驾护航。华泰润达主营为填埋气发电、余热回收、污水处理工程，项目质地优质，回款来源可靠，16-17 年承诺净利润为 4600 万元和 5600 万元，业绩超预期为大概率事件。滦平慧通投资建设的 40MW 光伏电站项目已实现并网运行，预计年净利润贡献超过 1200 万元。

　　[color=#000 !important]盈利预测与投资建议。预计 2016-2018 年 EPS 分别为 0.44 元、0.56 元、0.71元，对应 PE 分别为 43 倍、33 倍、26 倍。预计未来三年公司归母净利润将保持 70%以上的复合增长率，给予“买入”评级。

　　风险提示：新能源客车行业不及预期、新能源运营推广不及预期、并购企业业绩实现或不及预期等风险。

紫竹星云

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