PMI和中报暗示中国经济正平稳着陆

我想量线

8月中国制造业采购经理指数（PMI）为51%，比上月提升0.7个百分点，再超市场一致预期。
PMI五大分项扩散指数，在8月普遍出现回升。新订单指数较上月提升1.8个百分点至52.4（其权重为30%），是导致8月PMI显著提升的主要因素，暗示需求层面近期在发生显著改善；其中，新出口订单指数较上月提升1.2个百分点至50.2，年初以来首次达到50枯荣线以上，显示随着外围经济形势的转好，外需也在逐步向好。
从企业类型来看，大型企业较上月提升1个百分点至51.8，持续在50枯荣线之上；中型企业与上月持平为49.6；小型企业较上月回落0.2个百分点至49.2，数据发布以来持续在50以下。
8月产成品库存与原材料库存指数分别较上月提升0.3和0.4个百分点至48和47.6，而采购量指数较上月提升2个百分点至52。这或许说明企业层面总体是在补自身的原料采购、加快生产，并迅速被下游相关产业消化。
但从中观行业的跟踪来看，终端需求的改善目前还并不明显，说明部分行业阶段性补库存可能是需求显著改善的主逻辑。中观行业数据层面，7月以来铁矿石、石油价格等大宗原材料价格的持续上涨，带动了部分产业链自上而下补库存的逻辑持续演化，尤其是一些前期库存去化过度的行业公司。这一点从交运数据上也可见一斑，与中上游产品运输关联密切的铁路运输量7月以来显著改善，而公路与内贸航运同比数据都表现一般甚至回落；8月发电量高频数据的显著跳升也可能从某个角度证实了这一逻辑，中上游耗电大户的加快生产导致了发电量数据的显著提升；而反应终端需求的设备制造业订单，以及低库存的水泥价格改善并不是特别显著。
据此，我们上调三季度经济增长预期至7.7%附近，四季度至7.6%附近，并认为年内经济无忧，看好经济企稳复苏与企业盈利改善的持续性。如果说三季度我们看好库存扰动、基数效应与结构性稳增长政策共振对经济企稳反弹的支撑，那么四季度财政支出方面或有所发力，对四季度经济增长形成支撑。
从历史同期来看，2008年至2012年前7个月财政支出累计占全年财政预算的比重平均在53%左右，今年前7个月却不足50%，政府主导的投资与消费受到抑制，是导致前期经济持续疲弱的重要原因。从同比增速来看，全年预算支出增速为12.3%，前7个月只完成了8.9%，换而言之，8-12月财政支出的同比增速至少要在13%以上。从总量来看，8-12月财政支出规模会有7-7.5万亿，如果按照常规认为的财政乘数1.5-2倍，8-12月财政支出对GDP的拉动将达到10-15万亿；而三季度受制于地方债务审查的压力等，财政支出可能仍难看到较强的恢复，被压制的支出有可能在四季度集中发力。叠加上消费支出的持续改善、外围经济形势好转带来的外需改善等，下半年经济整体无忧。
基本面的恢复，有利于企业盈利的持续改善。进入9月，长达两个月的中报大考结束了，近2467家上市公司合计实现归属上市公司的净利润1.1392万亿，较去年上半年的1.0153万亿增长了12.2%，整体上保持了业绩复苏的态势。从利润结构来看，非金融部门的利润占比为40.6%，相比一季度的38.8%有所提升，这应该暗示着转型进程已经潜移默化产生影响。

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