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林家人

　　明天（6月25日）晚上，美国将公布5月PCE价格指数。

　　PCE是美联储最关注的通胀指标之一，尤其是核心PCE，几乎直接关系到美联储下一步到底是继续观望，还是转向加息。

　　事实上，从6月17日的美联储议息会以来，全球市场的神经就一直紧绷着。

　　表面上美联储没有加息，基准利率依然按兵不动。但18位美联储官员中，有9人预计今年至少加息一次，其中6人甚至预计至少加息两次。

　　就在近几日，华尔街也开始集体转向，加息预期在不断升温。

　　高盛投资主管Lindsay Rosner警告称，美联储在7月份加息的“可能性较大”，概率为50%；美国银行表示，由于通胀变得“明显恶化”，预计美联储今年将加息三次；德意志银行则预测，美联储今年将加息两次。

　　一时间，鹰风阵阵，市场被吓出一身冷汗。

　　如果美联储真的加息，对全球市场来说，堪称一次挑战。对美股、科技成长股、贵金属、大宗商品，以及全球房地产来说，都会构成利空。

　　那么，加息的噩梦，真的要来了吗？

　　我们的判断是，加息轻易不会来。

　　第一、加息解决不了美国的成本型通胀

　　6月24号，美国财长贝森特吹风，通胀将回归目标水平，有信心美联储主席将优化经济路径。

　　贝森特是温和降息派，贝森特认为，伊朗战争带来的通胀冲击不会改变美国核心通胀继续下降的大趋势，他还说，冲突结束后价格会较快回落。

　　加息是为了抑制需求过热，但加息解决不了成本型通胀。

　　美国这一轮通胀确实高，但通胀主要来自油价、战争、供应链这些外部成本的冲击，靠加息解决不了这些问题。

　　只要能源价格回落、运输恢复、供应链稳定，通胀就可能降温。包括美国还在跟中国谈的300亿美元常规商品的互降关税，都是为了遏制通胀。

　　这样一来，美联储就没必要急着在一个大的降息周期里，用一次加息去硬砸需求。

　　第二、对特朗普来说，加息更不是他想看到的结果

　　特朗普是坚定的降息派，他近期已经公开说过，美联储加息是错误的，“没有理由加息”，并且说“应该降息”。

　　这个表态非常直接，逻辑也很好理解。

　　特朗普最看重的是经济增长、股市表现、就业、制造业、房地产和选民体感，降息对这些都更友好。

　　2026年11月3日，美国将迎来中期选举，距离现在已经只剩四个多月。共和党要保住国会，最需要的是股市稳、就业稳、消费稳。

　　如果在这个关键节点加息，无异于给特朗普上眼药，特朗普肯定会第一个站出来反对。

　　第三、沃什想通过“降息+缩表”来实现某种平衡

　　既然加息很难真正落地，那么，美联储新任主席沃什为什么还要摆出如此强硬的姿态？

　　原因在于，他有自己的一套组合拳——降息+缩表。

　　沃什之所以能坐上美联储主席的位置，很大程度上是因为白宫需要他在选举年配合降息，让经济、股市和就业数据尽量好看。

　　但沃什又不是一个纯粹的鸽派，他同样在意美国的通胀底线。为了让两者实现平衡，沃什可能会打出一套史无前例的组合拳：

　　一边降息，降低资金价格，给经济和市场托一把；一边缩表，收回市场流动性，避免重新推高资产泡沫。

　　因此，虽然沃什偏鹰，比较在意通胀，但他也不会急着去加息，甚至可能降息。

　　而是否加息的答案，将在明天晚上揭晓。

　　6月25日，美国将公布5月PCE价格指数。在美国，有两组重要的通胀数据：CPI和PCE。

　　媒体一般关注CPI，但美联储的利率政策主要看PCE。

　　CPI和PCE分别由美国劳工部和商务部公布，前者只统计城市家庭自己支付的消费，后者统计全美居民、包括企业政府代付的消费（比如公司福利，全口径医保支出等）。

　　在CPI和PCE里，美国官方更关注核心CPI和核心PCE，也就是剔除了食品和燃料的数据。

　　核心CPI里，住房权重偏高一些；核心PCE里，医疗权重更高，超过了住房，还加入了户外就餐。

　　最近几个月，美国的核心PCE一直比CPI高，比如4月分别为3.3%和2.8%。美联储一直希望核心PCE回落到2%以内。

　　如果5月核心PCE明显超预期，比如冲到3.5%、3.6%，市场对加息的担心会继续升温。

　　但如果数据只是符合预期，比如在3.4%左右，只是比上个月略高一些，那么7月份加息的可能性就几乎没有。

　　最后，我们再谈谈国内近期引发热议的一篇文章。

　　近日，求是网上发表了一篇《？以更大力度提振消费？》的文章，首次明确将“？加快修复居民资产负债表？”列为核心抓手，并指出需“？着力稳定房地产市场？”以阻断资产价格下跌引发的消费负向螺旋。？？

　　很多人将其解读为大招将至的信号，认为这是中国楼市迎来的又一轮重大转机。

　　但我们认为，这次求是网的文章对楼市的态度是好的，但并不意味着接下来会有超预期的大招出台。

　　首先，这篇文章是发在求是网上，而不是《求是》杂志，文章的规格和档次会略低一点。

　　其次，即便是《求是》杂志的文章，也带有政策研究和探讨的性质。比如几个月前，《求是》杂志发表的《改善和稳定房地产市场预期》指出，稳定房地产需终结过去的“挤牙膏”式或“添油战术”松绑模式，政策要一次性给足。

　　但回过头来看，那场探讨并没有在后来的宏观政策中演变成超预期的大招，政策面依然维持着既定的战略打法。

　　结合前面我们对美联储的分析，美国的通胀依然很高，加息预期还在升温，在这样的背景下，国内特别重磅的楼市政策应该不会出台。

　　后续楼市政策大概率还会沿着既定方向继续推进，比如城中村改造、旧城改造、收储去库存、公积金使用便利化、限购继续松动，以及对刚需和改善需求的进一步支持等。