两轮车：北斗或改为鼓励加装，两轮车需求确定性有望提升

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汇报4【天风电新】两轮车：北斗或改为鼓励加装，两轮车需求确定性有望提升-1215
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两轮车新国标征求意见稿对车速、车重、塑料件等做了较为严格的规定，安全性得到提升，但部分消费者认为车速、外观等方面要求影响使用体验感，市场也担心严格执行新国标或影响两轮车销量。
若严格执行25km/h，虽然使用体验感有一定影响，但两轮车仍是性价比最高的交通工具，其它出行方式难以替代。
目前从行业沟通情况看，北斗有可能从必须加装变为鼓励加装，对速度的监管要求有所放宽。我们认为消费者不会选择提前购买老版新国标车型，新老国标车型可实现顺利过渡，对新国标车型的需求无需担忧。
在生产端，50万辆级别以下的小企业有望出清。车架等零部件从外包到自制、重要工序改造，投资金额在亿级以上，难以有规模效应分摊成本。此外，小企业监管严格后无法漏税。
在电池环节，虽然铅酸电池的需求多数来自存量电动自行车更换电池，但2024年渠道端对铅酸电池也和电动自行车一样进行去库，目前行业处于低库存水平，2025年起政策引导锂电换铅酸，叠加补库需求，电池环节预计也有15%甚至更高增速。
投资建议
继续看好两轮板块头部企业集中度加速提升，九号在高端市场进一步提升份额。重点推荐：
【雅迪】：预计25年销量1650万辆，YOY+20%；单车净利170元，YOY+6%；售后电池贡献净利2.2亿。预计25年归母净利30.４亿，YOY+31%，PE 13X；
【爱玛】预计25年销量1250万辆，YOY+20％；单车净利208元，YOY＋4％； 预计25年归母净利25.4亿元，YOY+3４%，PE 14X；
【九号】预计两轮车销量350万辆，YOY+40％；净利率11.5％，单车净利320元；预计25年归母净利20亿，YOY+75%，PE 17X；
电池环节重点推荐集中度高、锂电减亏、分红率有望继续提升的铅酸龙头【天能动力】，预计２5年铅酸电池出货135Gwh，YOY＋20％，售价０.36元／ｗｈ，６％净利率。预计25年归母净利22.8亿，YOY+19%，PE 3.5X。

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