“全球竞争力出海”主题之【英科医疗300677】贸易摩擦扰动充分定价

恋恋不舍不舍

中信主题策略刘易团队-“全球竞争力出海”主题之【英科医疗300677】贸易摩擦扰动充分定价，产能消化能力初步验证，短长逻辑兼具

#短期积极变化：产能消化初步验证、马来涨价、汇兑收益

1、前期美国拟对中国手套行业加征关税后（25年50%；26年100%），市场最大的担心在于后续产能消化存疑。近期跟踪来看，25年1月份订单已陆续接入，价格与24Q4持平，欧洲、南美、国内等非美市场订单比例大幅提升，产能消化非常顺畅。前期的判断“中马产能&市场互换”逻辑初步验证。

2、马来涨价进行时（当前21-22美金之间），背后驱动因素在于：成本高企下连续亏损（人力、天然气、老旧产线）、美国供给缺口出现。据The Star，马来《Budget 2025》近期公布，对外劳提出了更高的利益保障，预计将推升用工成本10%左右。我们判断关税正式执行后，马来报价大概率仍将继续上行。

3、公司美元敞口较大，我们此前测算公司Q3汇兑亏损约为2.7亿元（主业盈利正常环比提升），按照当前汇率（930中间价为近期最低点7.0，截至1120为7.19），预计Q4公司汇兑将大幅盈利。

#后续乐观期待：全球手套价格提升、海外产能释放

1、我们判断全球手套价格仍处于温和上行通道，核心驱动因素包括：1）全行业除公司外仍处于盈亏平衡或亏损阶段，绝非长期稳态，尤其马来厂商涨价动能较足；2）“市场互换”逻辑仅适用于渠道布局完善的头部厂商，人为导致的供需错配大概率推升行业价格上行。

2、当前公司正全力加速海外产能建置，预计25H2有望逐步投产。我们对于英科海外工厂盈利预期较为积极，核心逻辑在于“既延续了产线、能源等带来成本优势，且报价可直接对标马来厂商”，单支盈利预计将大幅提升。

长期维度看：手套作为偏标准品，绝对的成本优势是核心，既定的市场价格会使得不同成本水平的厂商产能利用率分层。公司作为全球成本最低且大幅领先同行的优势产能（毛利率领先同行10-15pcts），将持续受益于供给出清。

王运成

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