将网易列为数字娱乐领域首选标的

恋恋不舍不舍

摩根大通-将网易列为数字娱乐领域首选标的(此前为哔哩哔哩),主要基于以下几个核心观点:

从短期业绩来看,2024年第三季度网易预计将出现一定程度的下滑。收入预计同比下降5%,低于市场预期3%,主要源于游戏业务收入同比下滑5%、环比增长1%。调整后净利润预计同比下降10%(低于市场预期2%),主要受运营杠杆下滑及人民币升值带来的汇兑损失影响。尽管短期业绩面临压力,但分析师认为这一阶段已经接近底部。

从中长期发展来看,网易游戏业务将在2025年第一季度重回增长轨道。预计2025年第一/二季度游戏收入将实现2%/8%的同比增长。这一判断主要基于:第一,典型的长青游戏如《炉石传说》、《第五人格》等表现强劲;第二,新游戏《何处归途》、新版完整内容联系微信kk152056《射雕英雄传》将于2024年第四季度/2025年第一季度推出;第三,2025年还将推出多款重磅游戏,包括《PROJECT MUGEN》、《命运:崛起》(基于Bungie旗舰射击游戏IP)以及《FragPunk》等。

估值方面,当前网易股票的市盈率处于过去十年的历史低点,仅为11倍。这一水平在历史区间11-30倍中处于底部。考虑到:1)估值处于历史底部;2)游戏业务将在2025年重回增长;3)公司自2024年下半年起提高了股东回报,年化回报率达6%;4)2025年新游戏储备丰富有望带来估值修复。

基于上述分析,摩根大通给予网易"增持"评级,目标价170港元/110美元,对应2025年14倍市盈率,较网易过去五年平均市盈率折让24%。此外,值得注意的是,网易股价今年以来跑输大盘(年初至今-18%,而KWEB/腾讯分别+19%/+40%),进一步凸显当前估值的吸引力。

从财务预测来看,考虑到游戏收入预期略有下调,分析师将2024/25财年利润预期下调1%/2%。具体而言:1)预计2024年收入1048.7亿元(同比+1.4%),调整后净利润327.7亿元;2)2025年收入1113.1亿元(同比+6.1%),调整后净利润357.0亿元。毛利率方面,预计2024/25年分别为62.9%/63.3%,经营利润率分别为27.6%/28.4%。

行业竞争格局方面,网易在中国游戏市场具备较强竞争优势。公司不仅拥有成熟的研发能力和IP储备,还具备优秀的发行能力。以最近重新引进的《炉石传说》为例,预计2024年第四季度该游戏收入将超过15亿元。此外,公司在海外市场的扩张也取得积极进展。

关于近期市场关注的内部反腐调查,分析师认为市场反应过度。预计该事件对网易实际游戏业务的影响有限,建议投资者可以利用回调机会建仓。

风险因素主要包括:1)经典游戏收入下滑超预期;2)国际游戏市场竞争加剧;3)中国游戏行业监管政策收紧。此外,宏观经济环境变化也可能影响消费者游戏支出。

总体而言,网易当前正处于业绩拐点前夜,估值处于历史底部,新游戏储备充足,且具备稳健的现金流和股东回报。虽然短期业绩可能承压,但从中长期投资价值来看,当前或许正是布局的良机。随着2025年游戏业务重回增长轨道,叠加新游戏的陆续推出,网易有望迎来估值修复行情。

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