对小鹏汽车(XPeng)的投资价值进行深度分析

恋恋不舍不舍

摩根大通-对小鹏汽车(XPeng)的投资价值进行深度分析。在2024年11月6-7日举办的技术日活动后,小鹏汽车股价于11月8日大涨16%(相比恒生中国企业指数下跌1%),印证了摩根大通此前将其纳入区域性正面催化剂观察名单的判断。

从产品战略来看,小鹏汽车在技术日展示了三大关键战略规划:第一,计划于2025年下半年推出搭载先进动力系统的增程式电动汽车(EREV)新产品;第二,自主研发基于人工智能和视觉的自动驾驶解决方案;第三,布局机器人出租车、机器人及飞行汽车等前沿领域。其中最令市场惊喜的是新款纯电动轿车P7+的订单表现,该车型定价极具竞争力,起售价为18.68万元。基于对P7+产品竞争力的乐观预期,分析师将2025财年营收预测上调10%。

短期来看,2024年第三季度业绩预期整体偏弱。预计收入同比下降5%(低于市场预期3%),主要受游戏业务收入同比下滑5%、环比增长1%的影响。调整后净利润预计同比下降10%(低于市场预期2%),原因是运营杠杆下降及人民币升值导致汇兑损失。但分析师认为,2024年第四季度开始公司业绩将明显改善。预计第四季度交付量将达到约8万辆,环比大增73%;展望2025年,销量有望达到39.2万辆,同比增长119%。

从财务预测角度,考虑到新车型前景乐观,分析师将2025年营收预期上调约10%完整内容联系微信kk152056至779.5亿元。具体来看,预计:2024年收入413.5亿元(同比+34.8%),毛利率13.5%,调整后净利润-64.6亿元;2025年收入779.5亿元(同比+88.5%),毛利率15.9%,调整后净利润-13.1亿元。预计公司将于2025年底实现自由现金流转正,并在2026年实现盈利。

估值方面,目前小鹏汽车H股/ADR的目标价分别为65港元/17美元(此前为60港元/16美元),对应2025年1.3倍市销率和1.2倍企业价值/销售收入比。这一估值水平考虑了:1)行业整体估值有望扩张;2)与同业理想汽车在业务特点、运营机遇和技术进步等方面的比较。

短期催化剂包括:1)11月19日发布的第三季度业绩。分析师预计毛利率将环比改善,主要受益于整车毛利率提升及来自大众的技术服务费贡献(大众自第三季度起需按照电子电气架构合作协议支付技术服务费);2) P7+的月度销量表现,预计12月销量将达1万辆,2025年全年销量可达12.4万辆;3)2025年新车型布局进展,包括新一代Mona及增程式车型等。

风险因素主要包括:1)与大众汽车业务合作计划执行不及预期;2)中国新能源汽车市场价格竞争加剧。正面因素则包括与大众在未来产品和技术领域的合作进展顺利。

总的来看,尽管短期业绩承压,但随着新车型陆续投放、与大众合作深入以及成本控制措施显效,小鹏汽车的竞争力有望逐步增强。公司在视觉智能驾驶领域的突破(除特斯拉和极氪外,小鹏是全球范围内第三家实现视觉方案商业化的车企)也为长期发展奠定基础。基于此,摩根大通维持对小鹏汽车的"增持"评级。虽然2024-25年仍将处于亏损状态,但随着规模效应显现和运营效率提升,公司有望在2026年实现盈利,中长期投资价值凸显。