花旗-我们近日与某电池专家通话，他分享了对锂离子电池市场的看法

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花旗-我们近日与某电池专家通话，他分享了对锂离子电池市场的看法。预计，2025年预计（2025E）全球电池需求将同比增长18-20%，其中储能系统（ESS）电池需求将同比增长约30%。2025E全球新能源电动车（xEV）预计产量将达到1990万-2000万辆，其中中国预计产量将达到1450万辆。此次专家通话以普通话进行，以下是我们总结的要点。我们认为，当前正处于电池周期的谷底。在电池价值链中，我们继续看好宁德时代（CATL）和科达利（Kedali）作为首选股。

生产管线

2024年11月的电池生产管线可能是全年最高月份，而12月可能会因生产商年底去库存而环比下降10%。

需求

ICCSINO预计，2025E全球电池需求将同比增长18-20%，其中ESS电池需求将同比增长约30%。

2025E全球xEV预计产量将达到1990万-2000万辆，其中中国预计产量将达到1450万辆。

ICCSINO预计，2025E中国xEV渗透率将提升至53-55%，而2024E完整内容联系微信akmtdzz为46-47%。张先生预计，随着大多数原始设备制造商（OEM）将重点转向xEV的开发，2028E中国xEV渗透率将进一步提升至70%以上。

ICCSINO预计，2025E NCM电池需求将同比略有增长，而受益于ESS电池需求的强劲增长，LFP电池需求将实现更高的增长率。

一些高端新能源电动车（NEV）车型选择同时安装LFP和NCM电池，因为LFP电池具有更高的速率性能，能够支持高速行驶。

ICCSINO预计，2025-26E将有几款搭载半固态电池的NEV车型上市销售。

在中国，氧化物基半固态电池路线发展良好，而全固态电池则可能在2027E之后出现。

半固态电池的正极材料包括NCM、LFP和LMFP。

ICCSINO认为，考虑到供应过剩，2025E电池材料加工费不太可能大幅上涨。

ICCSINO预计，2025E电池产业链中的利用率将同比略有增长，但盈利能力可能仍保持较低水平。

估值：我们基于2024E企业价值/息税折旧及摊销前利润（EV/EBITDA）的17.0倍，即该股上市以来的历史平均水平，对CATL进行估值，得出每股价值为362元完整内容联系微信kk152056人民币。我们选择EV/EBITDA方法，因为它消除了资本结构变化的影响。我们的目标价格意味着2024年市盈率（P/E）为30.8倍，2025年P/E为23.7倍。

风险：可能导致CATL股价无法达到我们目标价格的下行风险包括：1）低于预期的EV需求；2）EV电池市场竞争激烈，导致CATL的市场份额低于我们的预期；3）原材料成本高于预期。

估值：我们基于2025E市盈率（P/E）的15倍，即比其5年平均水平低约1个标准差（S.D.），对科达利进行估值，得出每股价值为92.03元人民币。我们考虑到了以下因素：1）鉴于需求放缓和政策逆风，电池行业的整体情绪低迷；2）大多数电池和电池材料公司的估值已降至历史平均水平以下1个标准差。

风险：科达利面临的下行风险包括：1）未来电池需求增长慢于预期；2）同行间竞争加剧，爆发价格战；3）原材料成本（如铝和铜）飙升。

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科达利面临的下行风险

王运成

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