确定性与成长性增强,经营业绩有望超预期——持续看多华夏航空

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【中泰交运|航空】确定性与成长性增强,经营业绩有望超预期——持续看多华夏航空

投资逻辑一:不确定性大幅下降。一、化债推动下应收账款坏账风险大幅下降。自一系列化债政策出台以来,市场此前对公司补贴收入回款难的担心或有效缓解。2024年前三季度,公司冲回应收账款坏账损失约4058万元,应收账款金额保持稳定。二、内控制度完善后生产安全风险大幅下降。2021年两起飞行风险事件后,公司建立专门的航空安全委员会并制定安全生产管理制度,安全风险大幅下降。

投资逻辑二:经营快速修复,盈利增长超预期。一、生产经营恢复带动收入增长及固定成本摊薄。2024年前三季度,公司经营快速修复,单位ASK营业收入0.4542元,较去年同期下降1.48%,单位ASK营业成本0.4273元,较去年同期下降10.27%。二、政策修订带动补贴收入显著增长。受益于新《支线航空补贴管理暂行办法》,公司单位补贴收入明显增加,2024年H1计入其他收益的政府补助为5.06亿元,较去年同期增长261%。三、员工持股计划锁定更高营收目标。此次员工计划面向公司高管及核心骨干员工44人,若要完全解锁,公司2024-2025年营业收入至少分别达71、84亿元,同比增速分别为37.84%、18.31%,营业收入将达到公司上市以来新高。

投资逻辑三:竞争格局有望改善,未来发展空间广阔。一、持续深耕下沉市场。2023-2024年冬春航季,仅华夏航空下沉市场(三线及以下城市)时刻量持续增加,我们认为大航在下沉市场的减投或是由于国际航线恢复下的主动退出。若大航在下沉市场减投,将减缓公司在下沉市场的竞争压力。二、支线航空发展空间广阔。支线航空发展持续受政策支持,公司因地制宜,已成功发展出“新疆模式”与“衢州模式”,同时通过发展通程航班充分挖掘支线市场潜力。支线航网通达性的提升以及航空市场需求的提升共同铸就了支线市场发展的广阔空间。

非经损益增加,有望增厚业绩。建议持续关注华夏教育出表情况(资产处置损益约1.5亿元)以及2023年下半年补贴计入情况。

投资建议:受益于政策修订、生产经营恢复以及化债利好,今年以来公司盈利持续改善,推动股价上行。预计公司2024-2026年的归母净利润预测为4.06/9.52/11.24亿元,对应P/E为27.7X/11.8X/10.0X,维持“买入”评级。

王运成

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