坚定信心！关于锂行业的几点判断

恋恋不舍不舍

【JW锂想研究】坚定信心！关于锂行业的几点判断

1、供给收缩将加快落地。从最初的Core，到今天的MinRes，从澳洲矿商到美国锂业巨头再到国内的资源企业，减停产、延缓新产能投放、削减Capex都在更加集中的落地。鉴于部分被击穿C3成本、迫近乃至击穿各别的C1成本，我们认为年底澳矿商将更坚决的采取措施，以保护在手现金、维护资产价值。具体路径：调降但维持低成本核心资产的产能利用率（例如70-80%），主动关停高成本资产，停止洞采矿的开发、仅开采露天部分，将例如Mt Cattlin等处于开采末端的矿山提前关停。后续值得关注的边际资产包括：Wodgina、Kathleen Valley、Mt Holland、Keliber等，甚至包括部分高资本投入、高运营成本的盐湖。

2、本轮出清与上轮18-20年出清的差异？第一，尽管美国面临清洁能源政策的调整，但中国的动力基本盘、全球的储能需求（第二成长曲线）增长势头明确，这决定海外资源商思考和行为模式与18-20年的不同：（1）矿商的核心诉求是在有限的开采周期内（10-20年）将价值最大化，并非市场占有率，但凡账面现金可维持基础运转，便不愿以过低价格出矿（类似被收储）；经过22-23年的暴利以及火热的投融资，账面普遍拥有较丰厚的现金储备，因此具备停产、减产等待需求回暖的底气；（2）不见到价格的显著复苏、稳定运行，不会轻易复产，澳矿心中的合理价格为1200-1400美元（对应碳酸锂10-12万元）；（3）各别依然在展示激进的产能规划，我们认为更多是给逆周期并购者、“门口的野蛮人”孔雀开屏。第二，海外的高通胀、低效的供应链配套、有限的人才供应，导致项目延期数年都见怪不怪，价格也难以砸穿现金成本。

3、供给逻辑只是催化，更核心的在于自上而下的情绪修复、内需预期回暖。（1）去年从60万到6.8万的极致单边暴跌，一方面因为供需失衡的行业中观因素，另一方面也因为从产业到资本，对于锂等中国定价商品的过度悲观，导致商品极致杀估值、产业极致去库。而在当前大规模化债政策出台，明年内需刺激政策有望陆续推出的大环境下，鉴于锂的下游需求超过85%为新能源汽车、风光储等代表中国新质生产力、具备全球优势的产业，很可能成为新基建的重要发力点（尤其储能），因此在战略方向上，当前应该摒弃对锂“单边空”的思维，盯住做多契机。（2）预计股票将领先于期货的反弹：反弹至8.3-8.5万元的位置，进入产业套保的密集区间，也是多空重仓的密集交火区间，虽然不如前期流畅，但我们判断方向依然是价格中枢震荡向上。股票端，我们认为前期的种种负面因素皆已在10月前的盘面中充分price-in，在自上而下的情绪修复、产业预期回暖的背景下，有望领先于价格的反弹。我们继续看好新能源汽车、光伏、储能——中国代表性新质生产力的战略重估机会，重点看好上游锂行业的投资机会。