先导智能：全球锂电设备龙头启航，战略布局新增长极

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投资逻辑

主营非标自动化设备，现阶段锂电设备驱动业绩高增长，股权激励彰显信心

1） 非标自动化设备龙头， 产品应用于锂电池、光伏等战略性领域。受益于下游锂电厂商扩产加速，公司业绩持续高增长，近 5 年营收、归母净利润CAGR 为 89%、 83%，平均 ROE 为 23%。

2） 2019 年股权激励计划设定 19-21 年营收相对 18 年增长率不低于 20%、40%、 60%，加权平均 ROE 不低于 20%的业绩考核目标，彰显信心。

锂电设备成长空间大， 2020 年将重回高增长， 海外规模、 增速大于国内

1） 需求空间广阔。 2019-2025 年全球动力电池需求对应锂电设备累计投资额为 2547 亿元，中国、海外分别为 1072 亿元、 1475 亿元；从电池厂扩产规划看，现有扩产计划对应 2019-2025 年共 1981亿元设备投资。

3） 2020 年显现高增长拐点，海外设备投资规模、增速高于中国。我们测算，动力电池需求将于 2020 年迎来向上拐点，下游电池扩产项目推动有望加快； 2018-2025 年海外市场设备投资 CAGR 为 29%， 较中国高 10pct。

全球锂电设备龙头， 深入绑定国际一线电池厂商， 新增订单饱满、 可持续

1） 中、后段锂电设备处于国际领先水平，是全球为数不多能实现锂电池产线整线交付的厂商，深度绑定宁德时代、比亚迪等龙头电池厂。

2） 订单饱满且可持续。 预计 2018、 2019H1 新增订单 41 亿元、 26 亿元；2019-2021 年仅 CATL、 BYD 与 Northvolt 三家核心客户预计采购设备累计金额达 143 亿元， 为业绩提供向上支撑力。

具有平台型公司潜力， 以“深度+广度”战略构建“能力圈”，打造新增长极

从深度与广度两个层面拓展业务线，有节奏、有规划地构建资源“能力圈”，在锂电、光伏、 3C 等领域进入技术、设备、客户共拓的良性循环

投资建议与估值

我 们 预计 公 司 2019-2021 年 营业 收 入为 48/62/90 亿 元， 同 比增 长23%/30%/46% ； 归 母 净 利 润 为 9.4/12.7/18.2 亿 元 ， 同 比 增 长26%/35%/44%， 三年复合增速为 39%；摊薄 EPS 为 1.06/1.44/2.06 元。 采用分部估值法， 给予公司综合 PE 30 倍， 2020 年合理市值 396 亿元， 6-12个月目标价 45 元。首次覆盖， 给予“买入”评级。

风险提示

下游电池扩产项目进程不及预期； 新能源汽车退补可能带来短期需求阵痛；动力电池产能过剩风险； 竞争加剧； 其他战略业务拓展不及预期

健康是福1964

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明明明

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Justinxie

好好学习天天向上